Tempo wzrostu kredytów dla gospodarstw domowych spadło w czerwcu do 35,7 proc. r/r z 38,8 proc. r/r miesiąc wcześniej, zaś dynamika kredytów dla firm obniżyła się do 14,3 proc. r/r z 18,0 proc. r/r w maju. W czerwcu na dynamiki agregatów pieniężnych kształtowanie się kursu złotego miało niewielki wpływ; w ujęciu miesięcznym złoty stracił 0,2 proc. do euro i zyskał 0,4 proc. do CHF.

Kolejny miesiąc stabilizacji w zakresie dynamiki podaży pieniądza jest
pochodną stabilizacji złotego. Ponieważ zmiany na rynku walutowym były
niewielkie również dynamika zmian w podaży pieniądza była znacznie mniejsza
niż Q1’09. Depozyty gospodarstw domowych przyrosły nominalnie o ponad 4 mld zł (m/m). Na poziom depozytów oddziaływały te same czynniki, co w poprzednich miesiącach: z jednej strony wyższe niż przed rokiem dochody, a z drugiej malejące oprocentowanie lokat oraz związane z tym poszukiwanie innych alternatyw inwestycyjnych.

Największym zaskoczeniem w czerwcowych danych jest przyrost o ponad 7 mld zł (5,1 proc. m/m) depozytów przedsiębiorstw. Z tak dużą skalą miesięcznego przyrostu nie mieliśmy do czynienia nawet w okresach boomu gospodarczego. Co więcej w tym samym miesiącu firmy spłaciły do banków więcej kredytów niż zaciągnęły (portfel kredytów korporacyjnych skurczył się o 2,3 mld zł). W praktyce oznacza to, że zmiana stanów gotówki firm (na plus) była w czerwcu jeszcze większa i wyniosła ok. 9,5 mld zł. Tak dużego przyrostu nie są w stanie wyjaśnić przepływy operacyjne, ani też zmiany w strukturze aktywów sektora przedsiębiorstw (np. proces upłynniania zapasów), musiał on więc zostać zasilony jakimiś środkami z zewnątrz. Być może mamy do czynienia z procesem pozyskiwania środków z zagranicy (np. w formie kredytów podporządkowanych), ale dane na ten temat będą dostępne z opóźnieniem.

W przypadku kredytów dla gospodarstw domowych czerwcowy przyrost kredytów (nominalnie o 3,1 mld zł, ale w praktyce nieco więcej gdyż efekt kursowy na kredytach w CHF był ujemny) był zbliżony do poziomów z ostatnich miesięcy, trzeci miesiąc z rzędu portfel kredytów korporacyjnych skurczył się (tym razem o 2,3 mld), co potwierdza proces delewarowania.

Czerwcowe dane generalnie potwierdzają trendy obserwowane w
ostatnich miesiącach. Zastanawiający jest jedynie bardzo duży przyrost
depozytów firm. Być może w obliczu konserwatywnego podejścia polskich
banków pozyskują one finansowanie za granicą. Jeśli nawet tak jest, to
dotyczy to prawdopodobnie jedynie dużych i mocnych kapitałowo firm. W tej
sytuacji przyrost depozytów w sektorze korporacyjnym może sugerować
różnicowanie się sytuacji poszczególnych podmiotów, na te których problemy
płynnościowe nie dotyczą i te, w których tego typu problemy narastają.

Andrzej Halesiak
Autor jest dyrektorem departamentu analiz ekonomicznych Banku BPH