Coraz mniej spekulacji na rynku NewConnect

Marcin Przasnyski
29-11-2010, 00:00

Starsze stażem spółki z rynku alternatywnego zaczynają przynosić zyski

Rynek NewConnect charakteryzuje się dużym przewartościowaniem wskaźnikowym i znacznym ryzykiem, ale to nie przeszkadza mu rosnąć. Tym razem mniej jest w tym spekulacji, bo po III kwartale w spółkach, które są notowane minimum od roku, wreszcie pojawiły się pozytywne wyniki.

Wzięliśmy pod lupę sprawozdania kwartalne 91 spółek z NC, których historia finansowa pozwala na analizę fundamentalną. Dzięki wprowadzeniu równo rok temu obowiązku raportowania co trzy miesiące, co zawdzięczamy Stowarzyszeniu Autoryzowanych Doradców NC, więcej i częściej dowiadujemy się o wynikach notowanych na tym rynku spółek. Jakość sprawozdań finansowych pozostawia jeszcze wiele do życzenia, ale przynajmniej pojawiają się jakieś dane, na których można próbować opierać analizę, wcześniej niemożliwą. W tej chwili ponad połowa wszystkich notowanych spółek daje się mierzyć metodami fundamentalnymi. W analizie nie uwzględniamy czeskiej spółki Photon Energy, która po III kwartale nie przystaje do reszty i zaburza rynkowe statystyki. Jej przychody 162 mln zł odpowiadają za 1/3 przychodów na całym rynku.

Wnioski z analizy oparte są na wynikach 91 spółek notowanych od ponad roku, pomijają więc sytuację ponad 80 podmiotów młodszych, które weszły później i nie rozwinęły jeszcze działalności. O nich na dobrą sprawę nic jeszcze nie wiemy. Po drugie — większość spółek jest mała lub bardzo mała, co sprawia, że nawet niewielkie kwotowo odchylenia dają duże procentowe zmiany.

Ze spółkami z rynku alternatywnego jest lepiej, niż się powszechnie sądzi. Analizowane spółki budują swój biznes, choć o wiele wolniej, niż można się było tego spodziewać. Rok 2009 był trudny dla wszystkich, bieżący jest dużo lepszy. Analizowane spółki w III kwartale przyspieszyły i wyszły na prostą. Stopniowo, lecz stale rosną przychody, wreszcie pojawiła się rentowność. Zsumowaliśmy ich wyniki i wyciągnęliśmy zestaw najważniejszych wskaźników.

Przychody omawianej grupy wyniosły w III kwartale 342 mln zł, wykazując wzrost o 5 proc. od II kwartału i o 33 proc. od III kwartału roku poprzedniego. Ważniejsza jest znaczna poprawa rentowności. Rok wcześniej nie było zysku nawet na poziomie operacyjnym, teraz pojawił się zysk netto. Zaczęły się też wpływy do budżetu. Analizowana grupa wpłaciła w III kwartale 5,8 mln zł podatku dochodowego (stopa dokładnie 20 proc.), co potwierdza rzetelność wykazywanego wyniku.

Część tego zysku pochodzi jednak z odsetek od środków z emisji przetrzymywanych na kontach. Potrzeby inwestycyjne nie były tak duże, jak zakładały spółki, albo realizacja projektów przebiega wolniej. W kasie omawianych spółek jest ponad 100 mln zł, czyli około 1/8 łącznych kapitałów własnych. Jednocześnie większość spółek ma znikome zadłużenia kredytowe albo nie ma go wcale. Dzięki temu, mimo nadal słabych wyników operacyjnych, rynek jako taki charakteryzuje się dużą stabilnością finansową. Nie ma ryzyka masowych bankructw, gdyż spółki mają jeszcze pokaźną poduszkę finansową.

Hossa na New Connect nadal podbija wskaŹniki

Wskaźnikowo rynek pozostaje drogi, ale zaczął się powoli urealniać. Wartość C/WK około 4, w sytuacji gdy nie mamy do czynienia z szybkim wzrostem ani nie działamy na rynku innowacyjnych technologii (innowacyjny jest sam rynek, natomiast większość notowanych spółek jak najbardziej tradycyjna), jest bardzo wysoki. Natomiast dzięki poprawie wyników urealnia się najważniejszy analityczny wskaźnik EV/EBITDA, który już tylko dwukrotnie przekracza stany, które w hossie możemy uznawać za realne.

NewConnect — podsumowanie wyników 91 spÓŁek o peŁnej historii finansowej

III kw. 2009 II kw. 2010 III kw. 2010

Przychody kwartalne (w mln zł) 256 323 342

Przychody 12-miesięczne (w mln zł) 1 152 1 228 1 315

Marża handlowa (w proc.) -0,90 0,82 8,45

Marża operacyjna (w proc.) -1,58 3,24 7,82

Marża brutto (w proc.) -0,03 1,10 10,15

Marża netto (w proc.) -0,90 0,82 8,45

Marża EBITDA 12 m (w proc.) 11,56 12,54 21,01

ROE (w proc.) -4,50 0,14 4,64

ROA (w proc.) -2,63 0,08 2,76

Ogólne zadłużenie (w proc.) 42,65 46,11 40,47

Rating Altmana AAA AAA AAA

C/Z -98 2936 84

C/WK 4,41 4,24 3,91

EV/EBITDA 79 61 36

Łączna wartość księgowa (w mln zł) 548 606 692

W tym gotówka (w mln zł) 113 121 108

Zapłacony CIT (w mln zł) 2,2 0,9 5,8

Najszybsze wzrosty

Spółka Dynamika kwartalna wzrostu przychodów Trzymiesięczna stopa zwrotu

(w proc.) (w proc.)

C2A 468 -9

PTI 282 +36

EKO EXPORT 206 +98

DFP 205 +29

GPF CAUSA 106 +0

Znaczący wzrost przychodów jest w większości wyników zasługą efektu bazy, czyli niskich wartości, do których odnosimy obecnie osiągnięte przychody. Dlatego za bardziej miarodajny niż roczny przyjęliśmy krótkoterminowy wzrost z kwartału na kwartał. Tutaj większość spółek może pochwalić się wzrostem, toteż przełożenie na kurs nie jest oczywiste.

NajwiĘksze zyski

Spółka Wypracowany zysk netto Trzymiesięczna stopa zwrotu

(w tys. zł) (w proc.)

IQP 5829 +64

RUCH CHORZÓW 5526 +14

PTI 4306 +36

GO ADVISERS 2666 +78

T2 INVESTMENT 2567 +25

Pięć spółek z czołówki odpowiada za 72 proc. łącznego wyniku netto wygenerowanego przez analizowane 91 spółek z NewConnect. Jednoznacznie przekłada się to na znaczny wzrost kursu w ostatnich trzech miesiącach.

Najtrudniejsza sytuacja

Spółka Rating Powód Trzymiesięczna

Altmana niskiego ratingu stopa zwrotu (w proc.)

DOM ZDROWIA D Ujemne kapitały własne, -2 brak rentowności operacyjnej

DORADCY24 D Duża strata z lat ubiegłych +0 oraz strata operacyjna z IV kw. 2009

INVISTA D Znikome kapitały własne, -14 brak rentowności operacyjnej

MARSOFT D Brak rentowności operacyjnej, -3 ujemny kapitał obrotowy netto

VICTORIA D Znacznie uszczuplone kapitały własne, +160 duża strata operacyjna, znikające przychody

Pięć spółek z NewConnect ma rating Altmana na poziomie D. Każdy z tych wypadków jest jednak inny i analiza stabilności nie może ograniczać się do prostego odczytu wskaźnika, a jego interpretacja nie musi wskazywać na poważne kłopoty. Małe spółki czasem mają nieregularne wartości, na których oparty jest wskaźnik. Natomiast wyłapuje on na pewno ujemną rentowność operacyjną i z tego tytułu wyławia spółki, które przynoszą niezadowalające wyniki. Przełożenie na kurs jest widoczne, z wyjątkiem Victorii, gdzie mamy do czynienia z efektem niskiej bazy (start z groszówki), zaś wzrost jest zasługą zmiany strategii przez spółkę.

© ℗
Rozpowszechnianie niniejszego artykułu możliwe jest tylko i wyłącznie zgodnie z postanowieniami „Regulaminu korzystania z artykułów prasowych” i po wcześniejszym uiszczeniu należności, zgodnie z cennikiem.

Podpis: Marcin Przasnyski

Polecane

Inspiracje Pulsu Biznesu

Puls Biznesu

Puls Inwestora / Wyniki spółek / Coraz mniej spekulacji na rynku NewConnect