Inwestorzy z rynków akcji przesadzają z optymizmem

David Karsbol
28-10-2010, 00:00

Od maja tego roku rynki akcji poruszają się w wąskich kanałach. Po boomach i kryzysach to zupełnie normalne. Spodziewamy się, że tendencja ta utrzyma się do końca roku. Całkowitą anomalią są jednak różnice poglądów na perspektywy ekonomiczne pomiędzy inwestorami z rynków akcji i obligacji. Gracze z rynków obligacji uważają, że musimy szykować się na wiele lat niskiego wzrostu, a nawet zwykłej recesji. Inwestorzy z rynku akcji natomiast uzględniają już w cenach przyszły wzrost gospodarczy. Kto zatem ma rację?

Wydaje się, że podstawowym czynnikiem wpływającym na rentowność obligacji jest obecnie niski wzrost gospodarczy. Trzeba jednak pamiętać, że rynek ten spodziewa się zainicjowania przez Fed kolejnej tury zasilania rynków w gotówkę. My oczywiście również jej oczekujemy. Posunięcie takie spowoduje wzrost wyceny aktywów w krótkim i średnim terminie. To właśnie jest rozsądne wyjaśnienie wspomnianej powyżej różnicy oczekiwań dotyczących rozwoju sytuacji rynkowej na rynkach akcji i na rynkach obligacji.

Naszym zdaniem, rynki akcji w rzeczywistości dyskontują zbyt optymistyczną wizję globalnej gospodarki. Przychody spółek ze sprzedaży będą w 2011 r. raczej słabe i podążą w ślad za wahaniami nominalnego PKB. Przedsiębiorstwom trudno będzie wycisnąć jeszcze nieco więcej z i tak już wysokich marż. Właśnie dlatego spodziewamy się, że w 2011 r. wzrost zysków będzie raczej mizerny. Normalnego wzrostu zysków oczekujemy dopiero w 2012 r.

Do wzrostu marż netto nie ma już odpowiednich warunków i niewiele już pozostało do ostatniej górki 7,5 proc. z 2006 r. Nie oczekujemy, że marże zaczną nagle się kurczyć, ale naszym zdaniem w 2011 i 2012 r. pozostaną mniej więcej bez zmian. Najistotniejszy czynnik przyczyniający się do wzrostu kosztów przedsiębiorstw, czyli wynagrodzenia, pozostanie pod kontrolą dopóty, dopóki będziemy borykać się z wysokim bezrobociem. Kolejnym czynnikiem przyczyniającym się do utrzymania obecnych marż są koszty kredytu. Trudno wyobrazić sobie, że stopy procentowe mogłyby być znacznie niższe, a zatem jeżeli przedsiębiorstwa nadal będą ograniczać zadłużenie tak agresywnie jak dotychczas, to ta tendencja przyczyni się do utrzymania aktualnych marż.

W związku z oczekiwaną stabilizacją marż netto i mimo naszej prognozy niskiego wzrostu sprzedaży w 2011 r., przewidujemy, że zyski rosnąć zaczną dopiero w 2012 r. Jeżeli chodzi o SP 500, oczekujemy, że zysk na akcję osiągnie 84 USD w 2011 r. i 94 USD w 2012 r. Rynek natomiast oczekuje, że będzie to 94 USD w 2011 r. i 108 USD w 2012 r. Naszym zdaniem, podejście rynku do szacowania możliwości osiągania przez przedsiębiorstwa zysków w trakcie kolejnych kilku lat nie jest realistyczne. Spodziewamy się, że oczekiwania dotyczące zysków zostaną obniżone. Proces ten jeszcze się nie rozpoczął. Analitycy zaczną weryfikować swoje prognozy, gdy zrozumieją, że problemy światowej gospodarki nie są krótkotrwałym zaburzeniem i prawdopodobnie utrzymają się jeszcze przez kilka kwartałów. Faktem jest jednak, że wysokie zyski z III kwartału mogą opóźnić ten proces o kilka miesięcy.

Jak jednak wyceniane są akcje? Nasz ulubiony wskaźnik CAPE (P/10E) sugeruje, że akcje nie są w tym momencie przesadnie tanie. Wskaźnik ten osiąga właśnie wartość 19,7 w stosunku do historycznej średniej 16. Mimo wszystko apetyt na ryzyko rośnie, a w przypadku pojawienia się oczekiwanej przez nas kolejnej fali korekt na rynkach akcji, przy założeniu stabilnego wskaźnika wypłaty dywidend, pojawi się szansa na to, że wycena walorów osiągnie poziom idealnie sprzyjający zakupom.

David Karsbol

główny ekonomista Saxo Banku

Tak Saxo widzi 2010 r.

Prognozy dla indeksów

Indeks Zamknięcie Cel na grudzień 2010 r.

z 14 grudnia 2009 r. Prognoza Prognoza Prognoza Prognoza

roczna na II kwartał na III kwartał na IV kwartał

SP 500 1114 1150 1100 1000 1096

DJ Stoxx 600 247 260 248 230 247

Nikkei225 10106 10320 9875 9180 9180

MSCI EM 979 1050 1000 820 975

Źródło: Saxo Bank Strategy Research

© ℗
Rozpowszechnianie niniejszego artykułu możliwe jest tylko i wyłącznie zgodnie z postanowieniami „Regulaminu korzystania z artykułów prasowych” i po wcześniejszym uiszczeniu należności, zgodnie z cennikiem.

Podpis: David Karsbol

Najważniejsze dzisiaj

Polecane

Inspiracje Pulsu Biznesu

Tematy

Puls Biznesu

Puls Inwestora / Inwestorzy z rynków akcji przesadzają z optymizmem