Rynek IPO Akcje firmy wyceniamy na 30,92 zł, pośrodku widełek
Dziś zaczynają się zapisy na akcje Orła Białego — firmy zajmującej się recyklingiem akumulatorów ołowiowych. Przełomowym momentem w jej działalności było uruchomienie rafinerii w 2002 r. Wcześniej produkowała ołów surowy. Obecnie wytwarza kilkanaście stopów, a dzięki zaawansowaniu technologicznemu uzyskuje lepsze marże. Poprawiając technologię, spółka zmniejszyła zużycie materiałów, mediów i straty metalu w procesie produkcyjnym.
Rentowność EBIT w latach 2004-06 skoczyła z 6,61 do 25,07 proc., zaś na poziomie netto z 6,99 do 28,43 proc. Naszym zdaniem, na poprawę zyskowności wpłynęło też usprawnienie zarządzania. W ubiegłym roku spółka wypracowała 31,3 mln zł zysku operacyjnego, ponad dwa razy więcej niż w 2005. Zarobek netto skoczył o 183 proc., do 35,5 mln zł, po części dzięki zdarzeniom jednorazowym. Największy wpływ miała sprzedaż udziałów w agencji nieruchomości (7 mln zł) i wygaśnięcie zobowiązań ekologicznych wraz z karnymi odsetkami (8,8 mln zł). Bez nich spółka zwiększyłaby czysty zarobek o niespełna 30 proc.
W 2006 r. Orzeł Biały miał prawie 125 mln zł przychodów, 6,5 proc. więcej niż rok wcześniej i o 30 proc. niż w 2004. To skutek poszerzenia asortymentu i zwiększenia produkcji stopów wysoko przetworzonych, a także wzrostu notowań ołowiu na londyńskiej giełdzie metali (LME).
Spółka w prospekcie podała szacunki wyników na ten rok: przychody mają wynieść 197,6 mln zł (+58 proc.), zaś zysk netto 31,6 mln zł
(-11 proc.). Orzeł w siedem mie-
sięcy zarobił netto 22,1 mln zł, więc wykonanie rocznej prognozy jest realne. Spółka chce w 2007 r. sprzedać 35 proc. więcej ołowiu niż w 2006 r. i po wyższych cenach. Zysk netto będzie mniejszy, bo firma zacznie płacić podatek dochodowy — wcześniej rozliczała straty z lat 1999-2003.
Mimo poprawy wyników inwestycja w akcje Orła obarczona jest ryzykiem. Jego działalność zależy od ceny ołowiu na LME. W ciągu czterech lat notowania skoczyły prawie pięciokrotnie i dalszy wzrost może sprawić, że wyższych kosztów nie uda się już przerzucić na odbiorców. Jednym z celów emisji jest wdrożenie instalacji odsiarczania przy zastosowaniu technologii, która — według spółki — nie była dotychczas nigdzie stosowana. Nie można więc wykluczyć problemów, które narażą Orła na koszty. Spółka podkreśla jednak, że instytut budujący instalację wykonał już dlań wiele udanych projektów.
Akcje Orła wyceniamy na 30,92 zł, czyli w granicach przedziału cenowego 28-33 proc. Zarząd ustalił więc widełki na rozsądnym poziomie, co daje inwestorom nadzieję na udany debiut. Nasza wycena nie uwzględnia przyszłych inwestycji, bo ich wpływ jest trudny do oszacowania.
Spółka się szybko rozwija. Średnia dynamika wzrostu przychodów z ostatnich trzech lat i ostatnich czterech kwartałów wyniosła prawie 9 proc. Dla porównania, w 2006 r. produkcja ołowiu rafinowanego wzrosła w kraju o 2,5 proc. Obawiamy się, że spółka może nie uzyskać tak dużego wzrostu przychodów, jak ocenia zarząd. Prognozujemy, że uda się jej zwiększyć sprzedaż w 2007 r. o 35,4 proc., a w okresie do nieskończoności o 2,5 proc. Marża zysku operacyjnego netto wyniosła w ubiegłym roku 20,3 proc. Wpływ na nią miały zdarzenia jednorazowe, dlatego uważamy, że trudno będzie utrzymać obecną rentowność. Szacujemy, że w tym roku marża operacyjna netto spadnie do 16,2 proc., a w okresie do nieskończoności do 12,3 proc.
Nowatorska inwestycja
Pieniądze z emisji pójdą m.in. na uruchomienie instalacji odsiarczania z zastosowaniem technologii aminowej, opracowanej w Instytucie Metali Nieżelaznych. To projekt innowacyjny. Firma zapewnia, że nie był jeszcze nigdzie na świecie stosowany. Ma on umożliwić obniżenie o 10 proc. kosztów zużycia energii i reagentów. O ponad połowę ma zmaleć ilość odpadu — żużla sodowego składowanego na specjalnych składowiskach. W rezultacie wydajność przetopu ołowiu ma wzrosnąć o 5 proc. W procesie tym, oprócz pasty odsiarczonej, otrzymuje się gips, który może zapewnić dodatkowe źródło przychodów. Orzeł policzył, jak inwestycja wpłynie na wyniki, ale informacji tej nie ujawnia.
Prezentowane analizy i wyceny są wyrazem poglądów autorów i nie mogą być traktowane jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia działań inwestycyjnych.
Grzegorz Hryniewicz
giełdowe.pl