Spadek ten wynika z równoczesnego nałożenia się kilku efektów. Po pierwsze, efekt wysokiej bazy z początku 2009 r. silnie ograniczył roczną dynamikę cen nośników energii (do 2,8 proc. z 4,5 proc. r/r w styczniu) i paliw (do 14,5 proc. z 22,3 proc. r/r w styczniu).
Mimo, że w obydwu tych kategoriach odnotowywano wzrost cen m/m (odpowiednio o 1,3 proc. i 0,3 proc.), to był on znacznie mniejszy, niż przed rokiem.
Wzrost cen paliw wg GUS był nawet wolniejszy, niż wskazywałaby dostępne wcześniej dane o kształtowaniu się cen na stacjach benzynowych; uważamy, że właśnie ta rozbieżność odpowiada za różnicę między ostatecznymi danymi GUS a konsensusem prognoz.
Po drugie, nastąpił dalszy spadek dynamiki cen żywności. W lutym ceny artykułów spożywczych wzrosły tylko o 0,3 proc. m/m, obniżając roczny wskaźnik do 2,8 proc.; przyczyną jest tu utrzymujący się od kilku kwartałów wzrost podaży żywności. Czynnik ten będzie prawdopodobnie obniżał inflację również w nadchodzących miesiącach.
Po trzecie, umacniający się złoty spowodował spadek cen sprzętu AGD, sprzętu rekreacyjnego czy artykułów w kategorii „łączność”, wchodzących w skład koszyka bazowego (tzw. popytowe składowe koszyka inflacyjnego). Na tej podstawie szacujemy, że inflacja bazowa obniżyła się w lutym do 2,2 proc. r/r.
Nie przypisywalibyśmy natomiast nadmiernego znaczenia rewizji wag poszczególnych grup towarów, dokonywanej corocznie przez GUS. Podobnie jak w ub. latach w koszyku inflacyjnym spadł udział artykułów żywnościowych, jednak wzrost cen w tej grupie towarów, inaczej niż w minionych latach, był wolniejszy od ogólnego wzrostu cen. Rosły natomiast udziały tych artykułów, których ceny rosły szybciej (np. użytkowanie mieszkania i nośniki energii). Opierając się na skali rewizji danych za styczeń 2010 r. (0,1 pkt. proc. w dół) wpływ tego efektu uznajemy za niezbyt istotny.
Dzisiejsze dane wpisują się w nasz bazowy scenariusz zakładający spadek inflacji przynajmniej do 2 proc. w połowie roku. Spadek ten jest spójny z projekcją NBP i jako taki nie wnosi istotnych zmian w ocenie sytuacji gospodarczej przez RPP.
Z drugiej strony, otoczenie spadającej inflacji powinno łagodzić oczekiwania podwyżek stóp procentowych, wspierając rynek stopy procentowej. Rentowności polskich obligacji skarbowych na całej długości krzywej znajdują się na najniższych poziomach od początku 2009 r.
Radosław Cholewiński
Główny ekonomista Noble
Banku