Nie najlepsze dane makroekonomiczne ze strefy euro, Stanów Zjednoczonych i Chin sprawiły, że ten sezon publikacji wyników jest ważniejszy niż zwykle. Biorąc pod uwagę niskie oczekiwania na początku sezonu publikacji zysków z I kwartału, dla większości inwestorów było oczywiste, że przedsiębiorstwa zaskoczą pozytywnymi wynikami — takie właśnie przewidywania wywołały hossę na rynkach akcji. Od tamtej pory jednak szacunki zysków zrewidowano w górę i właśnie zaczynamy bieżący sezon publikacji, dysponując nieco bardziej realistyczną oceną przyszłego potencjału rentowności przedsiębiorstw. Jeżeli wyniki publikowane w tym sezonie okażą się mocne, będziemy spodziewać się wywołanej nimi krótkiej hossy, zaś w przeciwnym razie kontynuowana będzie powolna wyprzedaż aktywów ryzykownych.
W naszym scenariuszu bazowym zakładamy, iż w najbliższym sezonie publikacyjnym należy spodziewać się dobrych wyników. W przeciwieństwie do I kwartału tym razem nie będziemy mieć do czynienia z zaskakująco pozytywnymi wynikami instytucji finansowych. Zamiast tego powinniśmy kierować wzrok w stronę konsumenckich dóbr luksusowych, artykułów przemysłowych i technologii — to właśnie te sektory powinny nas miło zaskoczyć. Najlepsi zaś kandydaci do niemiłych niespodzianek to telekomunikacja, energia i surowce.
Prognoza zysków — perspektywa globalna
Zyski przedsiębiorstw w skali globalnej poważnie odbiły w górę w stosunku do dołków z okresu recesji — obecnie niewielu inwestorów kwestionuje wysokie prawdopodobieństwo osiągnięcia w 2010 r. globalnych zysków na akcję (EPS) rzędu 30-40 proc. Dotychczas wzrost zysków był naprawdę intensywny — wykres przypomina literę "V".
Teraz jednak inwestorzy zaczynają skupiać się na roku 2011. Szczególnie rynki akcji wydają się coraz bardziej zmartwione możliwością drugiej fali spadków zysków przedsiębiorstw wywołanej "drugim dnem" globalnej recesji. W sytuacji, w której analitycy przewidują przyszłoroczny wzrost EPS o 19 proc., bez wątpienia oznaczałoby to, że prognozy są zdecydowanie zbyt optymistyczne. Niektórzy martwią się, że ostatnie spadki wskaźników wyprzedzających są początkiem czegoś równie okropnego jak kryzys z 2008 r.
To prawda — prognozujemy wysokie ryzyko drugiego dna globalnej recesji, jednak nadal bierzemy pod uwagę to, że spadek wskaźników wyprzedzających w drugim roku cyklu jest naturalny. Ostatnio, w 2008 r., fali hurtowych obniżek prognoz towarzyszyły odwrócona krzywa rentowności, wysoki poziom zapasów i szczytowa rentowność. Żaden z tych czynników nie występuje obecnie. Kolejny poważny spadek zysków byłby zatem w obecnej sytuacji zjawiskiem bez precedensu. Sądzimy zatem, że obecna fala rewizji prognozuje charakterystyczną dla początku cyklu korektę zysków przedsiębiorstw, a nie świadczące o końcu cyklu załamanie.
Nawet jeśli będziemy mieć do czynienia z drugim dnem światowego kryzysu gospodarczego, sądzimy, że wskaźnik EPS nie spadnie tak bardzo, jak przewidują to inwestorzy. Szacujemy, że globalna baza kosztów przedsiębiorstw jest obecnie o 11 proc. niższa niż w latach 2007-08. Naszym zdaniem należy się raczej liczyć z niemal płaskim wykresem wzrostu EPS w 2011 r. i ponownym odbiciem w 2012 r.
Prognoza zysków — regiony i sektory
W miarę dalszej poprawy sytuacji gospodarczej właściwą strategią będzie poświęcanie coraz większej uwagi tym akcjom, sektorom i regionom, które obecnie najdynamiczniej generują zyski. Strategie oparte na dynamice zysków zwykle okazują się najlepsze w połowie cyklu gospodarczego, natomiast gorzej radzą sobie w chwilach przełomowych. I chociaż właśnie teraz rynek spodziewa się kolejnego punktu zwrotnego (początku kolejnego etapu recesji), uważamy, że takie obawy przed drugim dnem kryzysu są przesadzone z powodu spodziewanej odporności globalnego wskaźnika EPS.
Przyjrzyjmy się regionom. Wyróżniają się rynki wschodzące, na których najprawdopodobniej mamy do czynienia z długotrwałym wzrostem — zyski okazują się lepsze niż w innych regionach, zarówno w okresach prosperity, jak i w niezbyt dobrych czasach. Z kolei stan gospodarki japońskiej to klasyczny przykład wahań koniunkturalnych. Dynamika zysków załamała się w trakcie recesji, ale obecnie okazuje się szybsza od wzrostu PKB. Również na Wyspach dynamika zysków wygląda dobrze w porównaniu ze stanem całej gospodarki — to tylko potwierdza naszą opinię o tym, że brytyjski rynek akcji zależy bardziej od globalnej niż od lokalnej gospodarki. Dwa słabsze regiony natomiast to Stany Zjednoczone i Europa, poza Zjednoczonym Królestwem.