Dziś ruszają zapisy na akcje Procadu, kolejnej niszowej spółki informatycznej, która chce zadebiutować na giełdzie. Nasza wycena akcji tej firmy metodą DCF to 36,49 zł. Spółka wyznaczyła maksymalną cenę emisyjną na 35 zł. Oznacza to, że wycena spółki ma jeszcze potencjał wzrostu.
Procad działa na polskim rynku od 13 lat. Oferuje systemy komputerowego wspomagania projektowania oraz sprzęt, dzięki któremu mogą one funkcjonować. Największe przychody Procad osiąga dzięki oprogramowaniu amerykańskiej firmy Autodesk (około 53 proc. przychodów operacyjnych w I półroczu 2006). W 2005 r. spółka została liderem pod względem sprzedaży tego produktu na rynku krajowym. Od stycznia 2006 r. firma intensywniej wdraża własne oprogramowanie. Do głównych obszarów działalności należą sprzedaż i implementacja oprogramowania do systemu CAD. Rozwiązania „Manufacturing Solution”, „Building Solution” i „Infrastructure Solution” mają usprawnić procesy projektowania mechanicznego, architektonicznego i infrastruktury. Pozostałe obszary to subskrypcje abonamentów do najnowszych wersji oprogramowań Autodesk, sprzedaż sprzętu komputerowego oraz szkoleń obsługi programów do projektowania i serwis urządzeń drukujących. Produkty własne spółki to m.in. Dyby Pakiet Architektoniczny oraz Komputerowy Katalog Projektanta dla architektów i przedsiębiorstw z branży budowlanej.
Głównym odbiorcą Procadu są małe i średnie przedsiębiorstwa, ale nie tylko. Klientami spółki są także czołowe firmy branży budowlanej, telekomunikacyjnej, stoczniowej czy też farmaceutycznej. Dlatego też zamierza ona realizować szkolenia w obsłudze programów wspomagających projektowanie w zakresie architektury, konstrukcji, mechaniki, instalacji i wielu innych. Stworzenie nowych oddziałów ma przyczynić się do wzrostu popytu na oprogramowanie Autodesk. Procad chce świadczyć usługi w całym kraju.
Przychody Procadu mają nadal systematycznie rosnąć. W 2004 r. wzrosły o 30 proc., w 2005 o 50 proc., a w pierwszej połowie 2006 r. o 52 proc. Dynamika EBIT była jeszcze wyższa. Największy przyrost (o 249 proc.) zanotowano w 2005 r., głównie dzięki wzrostowi zysku operacyjnego z pozostałej działalności (m.in. przez rozwiązanie odpisów aktualizacyjnych i refakturowanie kosztów wysokości 73,3 tys. zł). Zysk netto w 2005 r. również zwiększył się bardzo mocno, bo prawie o 250 proc. W I połowie 2006 r. wartość zysku netto wzrosła o 132 tys. zł, czyli o 120 proc. Nasilenie sprzedaży w III i IV kwartałach lat poprzednich sugeruje, że w całym 2006 r. ten wynik może być jeszcze lepszy. Wysoka dynamika wyników to rezultat rozwoju oferty produktowej, atrakcyjności oprogramowania Autodesk oraz cenionego serwisu.
Firma opiera działalność operacyjną na technologii Autodesk Inc. Gorsza współpraca z tą firmą miałaby niebagatelny wpływ na wyniki Procadu. Sprzedaż oprogramowania Autodesku wymaga odpowiednich akredytacji producenta. Ma je ponad 20 podmiotów w Polsce. Rozwój jednego lub wielu z nich na obszarach, na których działa Procad, może być zagrożeniem dla przyszłej giełdowej spółki. Kolejne ryzyko to rozpoczęcie przez Autodesk sprzedaży internetowej bezpośrednio do klientów końcowych w Polsce. Procad dopiero rozwija własną ofertę oprogramowania. Nakłady na rozwój nowej oferty mogą przewyższyć korzyści ze sprzedaży.
Największą część środków uzyskanych z emisji (6 mln zł) Procad zamierza przeznaczyć na przejęcia firm (tzw. konsolidacja pozioma). Dzięki temu firma chce pozyskać wykwalifikowanych pracowników oraz zdobyć nowe punkty sprzedaży. Stworzenie nowych oddziałów ma kosztować 2 mln zł. Procad zamierza rozwijać paletę obecnych i przyszłych produktów oraz usług. Na realizację tego założenia spółka wyda 5 mln zł.
Rynkową wartość kapitału własnego Procadu wyceniamy na 36,49 zł na akcję. Wycena nie uwzględnia jednak planowanych inwestycji i przychodów spółki z tytułu emisji walorów. Firma jest w okresie dynamicznego rozwoju. Dotychczasowe wyniki potwierdzają jej duże możliwości (średnioroczna stopa wzrostu dla ostatnich czterech okresów wyniosła 52 proc.). Przyszłe przychody powinny również rosnąć, ale z nieco mniejszą dynamiką (docelowo w 2010 r. 4,20 proc.). Przewidujemy także wzrost marż operacyjnych netto (z 3,40 proc. obecnie docelowo do 2010 r. do 7,30 proc.). By osiągnąć taki wzrost marż, Procad musi jednak rozwijać autorskie oprogramowanie.
Udane debiuty giełdowe innych spó-łek informatycznych oraz dynamiczny rozwój sektora rynku IT, jakim jest CAD, to czynniki, które mogą zapewnić sukces giełdowy Procadu. Ale spółka musi przekonać inwestorów, że utrzyma tempo wzrostu i zwiększy zyskowność.
Grzegorz Hryniewicz, giełdowe.pl
Prezentowane analizy i wyceny są wyrazem poglądów autorów i nie mogą być traktowane jako rekomendacja czy zalecenie podjęcia działań inwestycyjnych.