Spółka udanie zakończyła emisję obligacji zamiennych na akcje. Celem emisji było pozyskanie środków finansowych na rozwój nowych modeli biznesowych (np. e-integracja, outsourcing, ASP) oraz przedsięwzięć internetowych realizowanych z partnerami branżowymi (np. CLinika z PGF, e-Card z BRE Bankiem oraz WBK). Szacowane nakłady na powyższe cele wraz z wydatkami na zakup środków trwałych w latach 2001-2002 powinny wynieść ok. 100 mln zł.
Spółka wyemitowała 8.937 obligacji zamiennych o wartości nominalnej 10.000 zł każda. Cena emisyjna wyniosła 100,25% wartości nominalnej. Łącznie ComputerLand zebrał 89,6 mln zł.
Obligacje są 5-letnie, a odsetki wypłacane 2 razy do roku (w maju oraz listopadzie). Ich wysokość spółka ustaliła na 8,5% p.a. Dodatkowo w przypadku nie skorzystania z opcji zamiany na akcje obligatariusz otrzyma w dniu wykupu obligacji dodatkową premię w wysokości 4.036 zł.
Cena konwersji została ustalona na poziomie 120,48 zł. Liczba wyemitowanych akcji (w przypadku konwersji wszystkich obligacji) zwiększy się o 741,8 tys. walorów (11,2% obecnego kapitału akcyjnego).
Ostatecznie ustalone warunki emisji różnią się nieznacznie od nas założonych przy tworzeniu modelu i zaprezentowanych w raporcie analitycznym z 19 marca 2001r. Wpłynęło to na zmianę prognoz finansowych: DI BRE Banku prognozuje, iż zysk netto spółki wyniesie w latach 2001 - 2003 odpowiednio 27,5 mln zł, 30,24 mln zł i 65 mln zł.
W wyniku korekt nastąpiła zmiana prognozowanego zysku netto w analizowanym okresie: 2001r i 2002r wzrost, odpowiednio o 13% i 5%, natomiast w 2003r zmniejszenie o 11%.
Zmiana jest wynikiem różnic pojawiających się na poziomie kosztów finansowych. W naszych wcześniejszym modelu założyliśmy, że odsetki będą płacone raz do roku, tak więc spółka w roku 2001 tworzyłaby rezerwę na odsetki płatne w 2002r oraz na premię przy ewentualnym wykupie obligacji w roku 2005. Kwoty te zmniejszałyby wynik brutto jednak nie obniżały podstawy opodatkowania. Nowe warunki przewidują wypłatę odsetek 2 razy do roku i dlatego rezerwa na ten cel zawiązana w br. będzie niewielka. Zmniejszają się również koszty rezerw tworzonych na premię przy wykupie. W poprzednich prognozach założyliśmy, iż będzie to ok. 6 mln zł w roku bieżącym oraz 10 mln w następnym. Obniżenie wartości premii oraz liczby wyemitowanych obligacji spowodowało zmniejszenie obciążeń wyniku z tego tytułu do 4,4 mln w 2001 oraz 7,2 mln zł w 2002r.
Zwiększyły się jednak bieżące koszty odsetkowe (w związku z ustaleniem oprocentowania na poziomie 8,5% rocznie, podczas gdy my założyliśmy poprzednio 7%). Następuje także faktyczna płatność już w roku bieżącym, co wpływa na obniżenie nie tylko zysku brutto, lecz także podstawy opodatkowania (zmniejszając wartość podatku). W efekcie zysk netto w roku 2001 oraz 2002 powinien być wyższy, niż podawaliśmy w marcowym raporcie.
Niższa wartość tworzonych do dnia konwersji rezerw na premię przy wykupie spowoduje niższy przychód finansowy w momencie ich rozwiązania (przewidujemy, iż nastąpi to w 2003). Dlatego też wynik netto w tym okresie będzie niższy, niż wcześniej prognozowaliśmy.
Obecny kurs rynkowy spółki jest niższy niż oszacowana przez nas wartość core businessu ComputerLandu (wg marcowego raportu 96 zł). Dodatkowo powinniśmy uwzględnić ok. 30 zł wartości projektów internetowych oraz nowych modeli biznesowych. Jako czynnik ryzyka należy jednak wziąć pod uwagę możliwość tymczasowego osłabienia strony popytowej związanej z zakończoną w maju emisją obligacji. Inwestorzy zainteresowani zwiększeniem pozycji na walorach CL z pewnością skorzystali z atrakcyjnej oferty i zakupili obligacje zamienne. Dodatkowo sentyment inwestorów do przedsięwzięć z pogranicza Internetu nie jest korzystny, przez co waluacja tychże projektów nie jest przez rynek uwzględniana.
Dlatego też (pomimo podtrzymania marcowej wyceny na poziomie ok. 130 zł), wznawiamy wydawanie rekomendacji dla ComputerLandu zalecając AKUMULOWANIE walorów warszawskiego integratora.