"EBOiR gwarancją wzrostu dla Sadovai"

- Sadovaya Group bardzo dobrze radzi sobie z wydobyciem węgla we własnych kopalniach — w październiku wolumeny wzrosły o 78% r/r. Dwie nowe, duże ściany wydobywcze wkrótce pozwolą spółce niemal podwoić wydobycie do 75 tys. ton na miesiąc (0,9 mln ton rocznie). Dla porównania, w 2010 r. całkowita produkcja wyniosła 0,28 mln ton. Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju (EBOiR) przyznał niedawno spółce pożyczkę o wartości 36 mln USD, która wesprze rozwój segmentu odzysku węgla z hałd. Sadovaya planuje teraz uruchomienie nie dwóch, a czterech zakładów przetwarzania odpadów, z których dwa mają być gotowe w 2012 r., a dwa kolejne w 2014 r. Czasochłonny proces due diligence znacznie opóźnił jednak pierwotne plany spółki, co negatywnie wpływa na nasze prognozy zarówno na 2011, jak i 2012 r., dlatego obniżamy prognozowany zysk netto spółki w latach 2011–13 średnio o 23%. Jednocześnie uważamy, że pożyczka z EBOiR gwarantuje wyjątkowo wysoką średnioroczną stopę wzrostu (CAGR) zysku EBITDA i zysku netto w latach 2011–14 na poziomie odpowiednio 69% i 72%. Zarówno wycena w oparciu o model DCF, jak i wycena porównawcza wskazuje na ponad 100-procentowy potencjał wzrostu kursu akcji spółki, podtrzymujemy więc rekomendację KUPUJ dla spółki - głosi rekomendacja brokera.

- Po kilku kwartałach możemy stwierdzić, że segment wydobywczy w działalności Sadovaya Group rozwija się zgodnie z planem wyznaczonym w IPO. Problemy geologiczne obniżyły wprawdzie produkcję w 2011 r. o ok. 90 tys. ton, jednak miesięczne wydobycie wzrosło obecnie do 45 tys. ton na miesiąc, co oznacza poprawę o 78% r/r. Uruchomienie dwóch nowych ścian wydobywczych w grudniu 2011 r. i kwietniu 2012 r. (każda z nich ma zapewnić produkcję na poziomie 18–20 tys. ton na miesiąc) powinno podnieść całkowite wydobycie w kopalniach grupy do 75 tys. ton miesięcznie, czyli 0,9 mln ton rocznie - dodano.

- Pomysł spółki na odzysk węgla z hałd zyskał potwierdzenie ze strony Europejskiego Banku Odbudowy i Rozwoju (EBOiR), który udzielił koncernowi pożyczki w wysokości 36 mln USD na rozwój tego segmentu działalności. Środki te zostaną przeznaczone na budowę czterech zakładów przetwarzania odpadów zamiast — jak pierwotnie planowano — tylko dwóch, EBOiR sfinansuje również zakup nowych hałd. Mniej pozytywna jest natomiast wiadomość, że procedury due diligence opóźniły rozwój tego segmentu, w związku z czym dwa zakłady, których uruchomienie zaplanowano na IV kw. 2011 r. i I kw. 2012 r., będą gotowe dopiero w II i IV kw. 2012 r. - czytamy w raporcie analitycznym.

- Wydobycie węgla z własnych kopalni wypada bardzo dobrze, a poziom sprzedaży węgla od innych producentów jest zgodny z oczekiwaniami. Istotne opóźnienia w rozwoju segmentu odzysku węgla zmuszają nas jednak do obniżenia jego wkładu w wyniki lat 2011 i 2012. Wolumeny węgla odzyskanego z hałd podane w oficjalnej prognozie na 2011 i 2012 r. nie są realne, a wdrożenie nowego harmonogramu rozwoju tego segmentu (uruchomienie jednego zakładu w II kw. 2012 r. i kolejnego w I kw. 2013 r.) powoduje obniżenie naszych prognoz wyników finansowych w latach 2011–2012. Choć wzrost w segmencie odzysku węgla z hałd został opóźniony przez procedury due diligence przeprowadzane przez EBOiR, uważamy, że bank ten gwarantuje szybki rozwój segmentu spółki Sadovaya w przyszłości - dodano.

- Zgodnie z naszą wyceną metodą SOTP wartość Sadovaya Group kształtuje się na poziomie 219 mln USD, co wskazuje na 12-miesięczną cenę docelową na poziomie 5,1 USD/16,9 zł za akcję. Z wyceny porównawczej (na bazie wskaźników P/E, P/CE i EV/EBITDA w latach 2011–13P) wynika natomiast cena akcji spółki na poziomie 4,8 USD (15,9 zł). Opóźnienia rozwoju segmentu odzysku odpadów nie wpłynęły na spadek atrakcyjności spółki, zwłaszcza że nasz konserwatywny scenariusz w dalszym ciągu wskazuje na średnioroczną stopę wzrostu (CAGR) zysku EBITDA i zysku netto w latach 2011–14 odpowiednio 69% i 72%. Spodziewane obniżenie oficjalnej prognozy na 2012 r. nie będzie pozytywną informacją, jednak naszym zdaniem kurs akcji reaguje na to ryzyko zdecydowanie zbyt silnie. Wycena metodą SOTP i wycena porównawcza wskazują na potencjał wzrostu ceny akcji o 100%, co skłania nas do podtrzymania rekomendacji KUPUJ - napisali analitycy DM BZ WBK.