Modivo upłynnia zapasy. Off-price przegoni CCC

Chcemy być królem off-price. Jesteśmy pewni tego modelu - powiedział w maju podczas konferencji wynikowej Dariusz Miłek, prezes Modivo Platform. Wówczas wyniki spółki przypadły inwestorom do gustu, ale zapowiedź inwestycji w kolejny koncept - ShockPrice - spowodowała przecenę akcji.

W piątek, 7 sierpnia, po publikacji wstępnych wyników za II kwartał (okres od maja do lipca) kurs zanurkował o 6 proc. i na krótko tylko odbił po konferencji spółki. Dariusza Miłka na niej zabrakło, a zarząd reprezentował Łukasz Stelmach, odpowiedzialny za finanse grupy. Nie stały one w ostatnim okresie tak, jak prognozowali analitycy.

LFL w górę, ale koszty zaszkodziły zyskom

Przychody wzrosły o 3 proc. r/r i pierwszy raz w historii przekroczyły 3 mld zł (wyniosły 3,05 mld zł), ale zysk EBITDA spadł r/r o 32 proc. do 340 mln zł. Tymczasem konsens prognoz według PAP wynosił 3,08 mld zł przychodów i 393,6 mln zł EBITDA.

Zysk operacyjny zmniejszył się o 66 proc. r/r do 111 mln zł (34 proc. poniżej oczekiwań), natomiast EBITDA skorygowana o zdarzenia jednorazowe i wynik z działalności nieporównywalnej (korekty dotyczą różnic kursowych, działalności hurtowej i Worldbox) wzrosła o 2 proc. do 390 mln zł.

W II kwartale dynamika sprzedaży porównywalnej (LFL) wyniosła 13 proc., w tym w HalfPrice 23 proc., a CCC 4 proc. Powierzchnia handlowa zwiększyła się o 36 proc., a koszty sprzedaży i administracji o 24 proc. Marża brutto na sprzedaży poprawiła się o 1,2 pkt proc. do 50,7 proc., głównie za sprawą rosnącego udziału marek licencyjnych w sprzedaży wszystkich linii biznesowych.

- Choć marża brutto była wyższa od oczekiwań, to jednocześnie nastąpił szybszy wzrost kosztów - zwraca uwagę Rafał Wiatr, analityk Citi, cytowany przez agencję Bloomberg.

Wyniki segmentów Modivo Platform

Wśród głównych linii biznesowych grupy największą dynamikę przychodów w II kwartale odnotował HalfPrice (54 proc.). W największym i najbardziej zyskownym segmencie - CCC - sprzedaż wzrosła o 13 proc.

- W przyszłym roku off-price [segment sprzedaży markowych produktów po obniżonych cenach - red.] przegoni CCC i będzie głównym kanałem sprzedaży. Bardzo wierzymy w jego wyniki, bo sklepy szybko się zwracają. Potwierdza to dynamika HalfPrice'a, co dobrze wróży także nowej linii ShockPrice - mówi Łukasz Stelmach.

Pierwsze sklepy tej drugiej sieci zostaną otwarte pod koniec sierpnia, a plan na ten rok zwiększono z 20 do 44 placówek. Odbędzie się to jednak w ramach tego samego celu dla grupy dotyczącego zwiększenia powierzchni (+300 tys. mkw).

- HalfPrice pozytywnie nas zaskakuje i jesteśmy przekonani, że w krótkim czasie będziemy w stanie uzyskiwać równie dobre wyniki w nowym koncepcie. Sklepy HalfPrice będą w większych miastach i atrakcyjniejszych wizerunkowo lokalizacjach, jak galerie handlowe, natomiast ShockPrice raczej w mniejszych miastach i pewnie retail parkach - dodaje Łukasz Stelmach.

Hamulec coraz mocniej jest za to zaciągany w sieci Worldbox. Sieć ta odjęła od wyniku EBITDA grupy 26 mln zł wobec 50 mln zł w I kwartale.

- Względem I kwartału podwojono marżę brutto, na plus zaskoczył poziom sprzedaży mimo mniejszej od pierwotnie planowanej powierzchni sprzedaży. Oczywiście sprzedaż na mkw jest daleka od zadowalającej, jednak pokazaliśmy, że jesteśmy w stanie poprawiać marżę. Przekroczenie progu rentowności nastąpi do końca roku - zadeklarował Łukasz Stelmach.

Trzy najważniejsze cele Modivo

Wśród najważniejszych celów finansowych menedżer wymienił wzrost EBITDA, a także poprawę sytuacji związanej z przepływami pieniężnymi i delewarowanie. Ma to związek z wcześniejszym nadmiernym zatowarowaniem.

- Znacząco zoptymalizowaliśmy poziom zapasów w CCC, redukując je o 300 mln zł, co przy rozwoju powierzchni spowodowało spadek zapasów na mkw. o 23 proc. W kolejne sezony wchodzimy ze zdrowym poziomem zapasów, co nie będzie wywierać presji na marżę brutto. Nie powiedzieliśmy ostatniego słowa, chcemy obniżać zapasy o podobną kwotę w najbliższych dwóch-trzech kwartałach - powiedział Łukasz Stelmach.

Spółka widzi potencjał do dalszego spadku zapasów także w Modivo.com.

Te działania związane są z relatywnie wysokim zadłużeniem i ryzykiem naruszenia tzw. kowenantów w umowach z bankami.

- Z uwagi na szybką ekspansję i przejściowy wzrost zapasów obserwowaliśmy wzrost lewara, dlatego punktowo zwiększaliśmy elastyczność w umowach z bankami. Podchodziły one do tego ze zrozumieniem - mówi Łukasz Stelmach.

W sytuacji bilansowej, w jakiej znajduje się Modivo, nie ma raczej szans na rychłą realizację uchwalonego przez walne skupu akcji własnych. Możliwość jego przeprowadzenia istnieje do stycznia 2028 r.

- Szukamy odpowiedniego momentu na realizację tego zadania - powiedział Łukasz Stelmach, który odniósł się także do bieżących notowań akcji.

- Spółka jest niedowartościowana, ale nie jest rolą zarządu komentowanie notowań. Wdrażamy plan poprawy rentowności poszczególnych szyldów. Wydaje się, że miniony kwartał pokazał pewne efekty. W spółce dzieje się dużo i myślę że znajdzie to odzwierciedlenie w notowaniach - dodał.

Co rekomendują analitycy

Zanim kurs spadł na sesji w piątek, notowania Modivo od dołka z 24 lipca odbiły o 16 proc. i zbliżyły się do 100 zł, poziomu, który na krótko sforsowały na początku ubiegłego miesiąca.

Rekomendacje analityków są zróżnicowane, ale większość z nich jest negatywna. Najwyższą cenę docelową zawarł w swoim raporcie z kwietnia Łukasz Wachełko z Wood&Co (142 zł), na przeciwnym biegunie jest Tomasz Sokołowski z Erste BM (56,70 zł).