Prezentujemy podsumowanie analizy Wood & Company S.A. z 3 lipca 2001 r. na temat spółek notowanych na WGPW. Niskie ceny zachęcają do przejęć. Indeks WIG spadł od początku roku o 3%, sprowadzając wskaźnik P/BV do poziomu 1,30 dla całego rynku oraz 0,91 dla branży przemysłowej (w 2000 roku było to odpowiednio 1,80 i 1,12). Niska wycena może zachęcić inwestorów strategicznych do przejęcia nowych spółek lub do powiększania udziałów w obecnie posiadanych. Najciekawsze dotychczas przypadki to BSK (ING nabył 20% akcji za 121 mln USD) oraz Okocim (Carlsberg zapłacił 23 mln USD za 26% pakiet akcji). Wyodrębniliśmy trzy grupy spółek, notowanych na WGPW, które mogą być przedmiotem różnego rodzaju działań: * spółki, w których strategiczni inwestorzy, wykorzystując niskie ceny, mogą zwiększyć udział, następnie pozostawić je na giełdzie lub ogłosić publiczne wezwanie i wycofać spółki z publicznego obrotu, * spółki kontrolowane przez fundusze venture capital, inwestorów indywidualnych lub inwestorów pomostowych, zdesperowanych i gotowych wycofać się z danej spółki, bez względu na cenę, nawet akceptując straty (z drugiej strony, te podmioty mogą powiększyć swoje udziały po obecnych niskich cenach i tym samym zmniejszyć swoją średnią cenę zakupu), * spółki, w których obecni inwestorzy strategiczni, nie zainteresowani dalszą współpracą, mogą sprzedać swoje udziały innym inwestorom strategicznym z lepszym zapleczem finansowym. Wydaliśmy rekomendacje dla następujących spółek: Kęty (Kupuj), Netia (Kupuj), PGF (Kupuj Spekulacyjnie) i AMS (Sprzedaj). Inwestorzy strategiczni mogą powiększyć swoje udziały w posiadanych spółkach. Do pierwszej grupy należą spółki, w których strategiczny inwestor, wykorzystując niskie ceny, może zwiększyć udział i następnie pozostawić je na giełdzie lub ogłosić publiczne wezwanie i wycofać spółkę z publicznego obrotu. Ostatnio ING ogłosił publiczne wezwanie na akcje BSK, zaś Carlsberg na akcje Okocimia. Obydwie spółki mają pozostać na giełdzie zgodnie z zapowiedziami inwestorów strategicznych. Z kolei WKSM zdecydował się rozpocząć procedurę wycofania spółki z obrotu publicznego. Decyzja o wycofaniu spółki jest podejmowana na Zgromadzeniu Akcjonariuszy większością 4/5 głosów i musi być zatwierdzona przez KPWiG. Inwestor inicjujący procedurę wycofania spółki musi ogłosić publiczne wezwanie na wszystkie pozostałe akcje, po cenie nie niższej niż średnia cena z 6 miesięcy lub najwyższa zapłacona przez ten podmiot w ciągu ostatnich 12 miesięcy (zależnie od tego, która jest wyższa). Niektórzy inwestorzy „pomostowi” mogą podjąć różne działania. Ceny akcji wielu spółek, w których znaczne udziały posiadają fundusze venture capital oraz inwestorzy pomostowi, znacząco spadły w ciągu ostatnich kilku miesięcy. Część inwestorów może szukać wyjścia z inwestycji, nawet akceptując straty. Tak było w przypadku Elektrimu, który z powodu problemów z płynnością finansową był zmuszony do jak najszybszej sprzedaży EKP, jednak po podpisaniu umowy z Vivendi nie jest już pod taką presją czasu. Z drugiej strony część inwestorów pomostowych może powiększyć swoje udziały po obecnych niskich cenach i tym samym zmniejszyć swoją średnią cenę zakupu. Dodatkowo niektórzy najwyraźniej zamierzają czekać do zakończenia procesu restrukturyzacyjnego w spółkach, aby podnieść cenę, którą potencjalny inwestor strategiczny będzie gotów zapłacić za uzyskanie kontroli nad spółką. Część „inwestorów strategicznych” może sprzedać swoje udziały nowym inwestorom. W przypadku niektórych spółek, rodzą się wątpliwości, czy inwestorzy strategiczni są rzeczywiście zdecydowani rozwijać działalność w Polsce. Takie przypuszczenia wynikają z małego zaangażowania w codzienną działalność, posiadania pakietów akcji nie dających pełnej kontroli nad spółką oraz faktu, że inwestycje w Polsce nie pasują do globalnej strategii spółki. W spółkach niepublicznych „wyciskanie” jest dozwolone. W Kodeksie spółek handlowych wprowadzona została możliwość „wyciskania”. W niepublicznych spółkach akcyjnych Walne Zgromadzenie może, większością 9/10 głosów, zdecydować o obowiązkowym wykupie udziałów od inwestorów mniejszościowych, posiadających mniej niż 5% akcji. Cena jest ustalana przez biegłego, wyznaczanego przez Zgromadzenie Akcjonariuszy. Dotychczas jedynie Alcro Beckers podjął taką decyzję w Polifarbie Becker Dębica, spółce wycofanej z publicznego obrotu we wrześniu 2000 r. Podobnych decyzji można spodziewać się w innych wycofanych spółkach tj. Bakoma, Nomi, WKSM, Górażdże oraz Wedel. Każdy inwestor, zastanawiający się, czy odpowiedzieć na publiczne wezwanie ogłoszone z zamiarem wycofania spółki z obrotu, powinien uwzględnić ryzyko zostania „wyciśniętym” ze spółki w przyszłości. Sobiesław Pająk, Andrzej Powierża, Bożena Tabor analitycy Wood & Company S.A. (Szczegółowe informacje na stronie: www.woodstock.pl)