Dziś poznamy cenę sprzedaży akcji TVN. Wprawdzie akcje telewizji do obrotu wprowadza Grupa ITI, ale główny akcjonariusz — zgodnie z prospektem emisyjnym — poziom ceny w ofercie musi ustalić z BRE Bankiem. Wojciech Kostrzewa, były już prezes banku, zdążył zamienić większość obligacji i akcji Grupy ITI na papiery TVN. To, czy jego ostatnia inwestycja kapitałowa przyniesie BRE Bankowi zysk, zależy między innymi od rynkowej wyceny debiutanta. Ale nie tylko.
Grupa BRE po ofercie kontrolować będzie 15 proc. akcji TVN, w tym 10 proc. poprzez powiązany TV Tech Investment 1. To wehikuł finansowy, który w swym portfelu (na koniec czerwca) miał jedynie akcje telewizji. Księgowa wartość aktywów tej spółki to 162 mln zł. Gdyby pakiet ten znalazł się na rynku, byłby wart więcej (220 mln zł przy górnej granicy widełek cenowych TVN). Po pierwsze — są to jednak akcje imienne, a po drugie — ITI jeszcze przez trzy lata będzie mógł je odkupić. Cena wykupu to 42,5 mln USD plus „skumulowana wewnętrzna stopa zwrotu”. Dziś możemy ją szacować na ponad 47 mln USD, co przy obecnym kursie złotego oznacza 150 mln zł. Taniejący dolar odbija się też na wartości czteroletnich obligacji ITI z portfela BRE za 28,4 mln USD, zabezpieczonych na akcjach TVN.
Publiczna oferta zwiększyła zaangażowanie banku w telewizję o dalsze 5 proc. Wojciech Kostrzewa deklarował, że BRE Bank skorzysta z prawa zamiany wszystkich akcji ITI na papiery TVN. Jednak konwersja 15 proc. akcji ITI za 5 proc. kapitału telewizji wydaje się ceną bardzo wysoką. BRE Bank w raporcie rocznym wyceniał swe zaangażowanie w ITI na 242,5 mln zł. Tymczasem 5 proc. TVN nawet przy górnym poziomie przedziału cenowego ma wartość 110 mln zł. Wprawdzie akcje telewizji są płynną i bardziej przejrzystą inwestycją, ale różnica wydaje się zbyt duża. Jej rozliczenie mogło (może) nastąpić między BRE Bankiem a ITI w formie pieniężnej (według ITI, 64 proc. ogółu oferty zamiany zrealizowano w gotówce). Niestety, przy braku komunikatu banku szczegóły transakcji i jej wpływ na wyniki poznamy być może dopiero w raporcie kwartalnym... 16 lutego.