Pesymistycznie oceniamy perspektywy polskich banków w 2003 r. Wbrew wcześniejszym nadziejom, wydaje się, że przeważą czynniki negatywne (spadające marże) nad pozytywnymi (względna poprawa jakości portfela, pozytywne efekty restrukturyzacji). Główną przyczyną obniżenia przez nas prognoz są nasze zapatrywania na wolumeny.
Obawiamy się, że finansowanie znaczącej części firm znajdujących się w dobrej sytuacji finansowej odbywa się poza polskim sektorem bankowym (są to często spółki-córki międzynarodowych koncernów). O inne firmy będące bezpiecznymi kredytobiorcami agresywnie konkurują banki, zaniżając marże, a cała reszta podmiotów gospodarczych jest oceniana przez bankowców jako zbyt ryzykowni klienci. Z kolei klienci detaliczni, co prawda zadłużają się coraz bardziej, ale sytuacja na rynku pracy (wysokie bezrobocie, zwłaszcza wśród młodzieży i brak pewności zatrudnienia) powoduje, że wzrost popytu na produkty bankowe jest niższy niż się wcześniej spodziewaliśmy.
Obniżka prognoz dla całego sektora dotknęła przede wszystkim banki o wysokich wskaźnikach Koszty / Przychody, wśród nich Bank Millenium. Bank ten staje przed trudnym zadaniem wypełnienia w 2003 r. luki, jaka powstanie w sytuacji braku spektakularnych transakcji jednorazowych (sprzedaż PTE, pozytywny bilans rozliczenia podatku). Naszym zdaniem w 2003 r. nie ma szans na utrzymanie zeszłorocznych wyników, zwłaszcza w świetle zapowiedzi PZU niższych zysków. Oczekujemy jednak, że restrukturyzacja banku zacznie przynosić pozytywne rezultaty i zysk powtarzalny wzrośnie z 35 mln pln w 2002 r. do 62 mln pln w 2003 r. i 135 mln pln w 2004 r.
Osiągnięcie prognozowanych przez nas wyników będzie możliwe w przypadku, kiedy restrukturyzacja banku zacznie rzeczywiście przynosić pozytywne rezultaty: radykalnemu zwiększeniu ulegnie sprzedaż produktów bankowych za pośrednictwem własnej sieci oddziałów, a koszty spadną w ślad za zmniejszeniem zatrudnienia.
Oczekujemy, że w 2006 r. bank osiągnie ROE na poziomie 12% i utrzyma ten poziom w przyszłości. W oparciu o te prognozy, za pomocą modelu DDM wyceniamy akcję Millennium na 2,95 pln.
Andrzej Powierża