Pozytywnie oceniamy perspektywy PKN Orlen na najbliższe lata. Spółka posiada duży potencjał produkcyjny i nowoczesne linie technologiczne. Planowane i przeprowadzane obecnie inwestycje pozwolą podtrzymać i lepiej wykorzystywać ten potencjał. Finansowanie części inwestycji odbywało się w ostatnich latach poprzez wzrost zadłużenia (rachunek przepływów pieniężnych – lata 1998-2000), jednak Spółka ma jeszcze spore rezerwy jeśli chodzi o powiększanie zadłużenia, zwłaszcza długoterminowego. Potencjalnym źródłem finansowania inwestycji operacyjnych w przyszłości może być sprzedaż aktywów finansowych, a zwłaszcza pakietu Polkomtela.
Prowadzony przez kolejne ekipy rządowe proces prywatyzacji i ostatnie oferty nabycia pakietu akcji PKN Orlen przez MOL i OMV potęgują spekulacje co do przyszłego inwestora w Spółce.
Naszym zdaniem ani MOL ani OMV nie są dobrymi inwestorami dla PKN Orlen, bowiem nie wniosą do Spółki ani wystarczającego know-how ani odpowiedniego kapitału. Są to spółki zbliżone wielkością do PKN Orlen (OMV) lub nawet mniejsze (MOL), co każe sceptycznie patrzeć na ich zamiary.
Bardziej prawdopodobne jest, że pakiet nabywany byłby dla innego inwestora branżowego. Być może również aranżowane alianse z MOL i OMV są próbą obrony przed zamiarem wrogiego przejęcia.
Faktem pozostaje jednak, że największa w Europie Środkowo-Wschodniej spółka paliwowa, posiadająca nowoczesną rafinerię i zaopatrująca duży krajowy rynek pozostaje na razie bez inwestora branżowego. Na pewno jednak stanowić będzie w najbliższej przyszłości obiekt zainteresowania i prób przejęć.
Dokonana przez nas wycena wskazuje, że obecna cena rynkowa akcji Spółki jest niższa od wyceny dokonanej metodami zdyskontowanych przepływów pieniężnych o 19,0%. W przypadku wyceny porównawczej obecna cena rynkowa akcji jest niższa od otrzymanej wyceny o 38,7% i 39,6% przy porównaniu z MOL i OMV. Notowania kwitów depozytowych PKN Orlen dają średnią cenę 18,34 PLN za akcję i jako jedyna wycena są niższe od aktualnej ceny rynkowej Spółki.
Biorąc pod uwagę wycenę, sytuację finansową i ryzyko Spółki oraz przewidywany potencjał jej wzrostu wydajemy rekomendację: AKUMULUJ oraz doradzamy powiększanie pozycji przy spadkach w okolice 18,50 – 18,85zł.
Henryk Ciszewski, Waldemar Bojara
Departament Doradztwa i Analiz Rynkowych
Pełny tekst analizy znajduje się na stronie www.bossa.pl