Analitycy DM WBK w raporcie z 20 lipca wystawili akcjom Softbanku rekomendację REDUKUJ. Jedną akcję spółki wyceniono na 20 zł, podczas gdy cena rynkowa wynosiła w dniu analizy 22,2 zł
Zdaniem DM WBK korekta prognozy przychodów przez spółkę nie powinna być zaskoczeniem, ponieważ nastawianie się na zamówienia z sektora administracji publicznej w sytuacji cięć budżetowych oraz w roku wyborczym nie może być dobrym pomysłem. Softbank planował pozyskać z tego sektora ok. 1 20 mln zł, a dotychczas nie podpisał żadnego znaczącego kontraktu. Spadła również dynamika sprzedaży do sektora bankowego, co widoczne jest w wynikach spółki.
Zaskoczeniem może być natomiast duży spadek rentowności. Spółka ponosi wydatki związane z dostosowaniem struktur do obsługi sektora publicznego i rozwojem oraz tworzeniem nowych produktów dla banków (szczególnie dla PKO BP), a zwiększenia sprzedaży z tego tytułu nie widać . PKO BP nadal pozostanie głównym klientem spółki, a pozyskanie nowych klientów nie przyniesie wzrostu marży. Trudny rynek wymusza niskie marze na kontraktach, w związku z czym Piotr Kajczuk z DM WBK przewiduje spadek rentowności operacyjnej do 5,6 proc. W opinii analityka w kolejnych latach rentowność co najwyżej wzrośnie do 9 proc. DM WBK nie przewiduje również wysokich marz na transakcjach z sektora bankowego, które będą stanowiły ok. 50 proc. przychodów w br.
Następnym negatywnym zaskoczeniem może być brak zysku z transakcji z TeleDanmark (pierwotnie 8,8 mln zł), który z powodu niekorzystnego kursu euro zamieni się w stratę 3,5 mln zł. Druga transza 24 proc. akcji Net2Net może zosta odsprzedana na przełomie 2002/2003 r. po 63 mln zł. W związku z tym, że w br. zostaną ujęte wszystkie koszty związane z transakcją, będzie to w całości zysk brutto. Jest to opcja, więc nie zosta a ujęta w prognozach DM WBK.
Wyniki skonsolidowane spółki zostaną w br. obciążone kwotą w wysokości ok. 39 mln zł, w związku z czym wystąpi najprawdopodobniej strata netto.
Softbank ponosi wysokie nakłady inwestycyjne. Jedynie w br. wyniosą one: Net2Net - ok. 25 mln zł, Expander - 8 mln zł, inne spółki (software, usługi) - 10 mln zł (20 mln z w 2002 r.).
W związku z obniżeniem rentowności i korekt przychodów w latach następnych, DM WBK zredukował wycenę metodą DCF spółki matki o przeszło połowę, z 36 zł na 13 zl. Wartość pozostałych spółek nie uległa zmianie. Spółki nieinternetowe wyceniono za pomocą metody wskaźnikowej na 2 zł na jedną akcję Softbanku. Net2Net (Zillion) wyceniono metodą transakcyjną na 4,5 zł na akcję. Natomiast Expander metodą porównań rynkowych na 0,7 zł na akcję.
Sumując wyceny otrzymano 20,2 zł. Zła sytuacja w tym roku oraz nienajlepsze perspektywy w przyszłym skłoniły DM WBK do obniżenia rekomendacji z TRZYMAJ do REDUKUJ.
PK