Publiczna oferta akcji Firmy Chemicznej Dwory skierowana jest przede wszystkim do inwestorów finansowych, których ma skusić mocna pozycja firmy na rynku oraz duża płynność na giełdzie (75 proc. po ofercie). W tym roku firma osiąga rekordowe wyniki. To świetna okazja do giełdowego debiutu w połowie grudnia. Zagadką wciąż pozostaje cena, po jakiej fundusze NFI Foksal, Jupiter i Magna Polonia oraz skarb państwa zechcą sprzedać akcje. Inwestorów razić może skomplikowana struktura akcjonariatu, gdzie niewielkie pakiety kontrolują inne NFI. Kto zagwarantuje, że fundusze (około 8 proc.) które nie sprzedają akcji w ofercie, nie będą pozbywały się ich zaraz po debiucie?
Spółka jest jedynym w Polsce producentem kauczuków syntetycznych i polistyrenów. Odgrywa również istotną rolę na rynku europejskim. Eksport stanowi ponad 30 proc. sprzedaży. Strategia przewiduje dalsze inwestycje i przejęcia, na które ma pójść 450 mln zł. Jednak spółka nie otrzyma z oferty ani grosza, bo nie emituje nowych akcji. Walory sprzedają starzy udziałowcy. Inwestycje mają być finansowane z kredytów. Obecne zadłużenie jest małe, a restrukturyzacja spółki udowodniła, że umie realizować inwestycje.
Po trzech kwartałach spółka wypracowała 48 mln zł zysku netto. Ostatni kwartał nie przyniesie znaczącego podniesienia tego wyniku przez czynniki czysto sezonowe. Zresztą cykliczność branży to jeden z czynników ryzyka, które inwestor musi brać pod uwagę. W 2005 r. będzie bardzo trudno utrzymać dynamiczny wzrost wyników, jeśli spółce nie będzie sprzyjać koniunktura. Potrzebne są też nowe inwestycje. Za to wydaje się, że kwestią czasu jest wejście do spółki zagranicznego inwestora branżowego, który wzmocni jej potencjał.
Oferujący nie chcą ujawnić wartości emisji. Tuż przed upublicznieniem NFI Piast sprzedał 1,9 proc. akcji po 15 zł za sztukę. Pośredniczącym w transakcji był DM Polonia Net. Nabywca jest nieznany. Biorąc pod uwagę cenę z tej transakcji, wskaźnik P/E na koniec roku wynosi zaledwie 3,2. Średnia dla europejskich spółek chemicznych to 14,1. W księgach NFI Foksal wartość 45-proc. pakietu Dworów oszacowano na 92,4 mln zł. Daje to wartość firmy 200 mln zł, czyli 15,7 zł za akcję. Wartość księgowa spółki wynosi 26 zł na akcję. Tymczasem oferujący DM BZ WBK wycenił walory na 39,6 zł, co daje wartość P/E 10,1. To znacznie więcej. Wydaje się więc, że cena emisyjna zostanie ustalona w okolicy wyceny analityków. Czynnikiem ryzyka dla nowych akcjonariuszy są więc nieujawnione plany starych akcjonariuszy, którzy nie sprzedają akcji w ofercie, oraz nabywcy walorów NFI Piast. Jest zagrożenie, że będą sprzedawać akcje po debiucie.