Akcje spółki giełdowe.pl wycenia na 5,22 zł
Wczoraj rozpoczęły się zapisy na akcje ES-System, spółki zajmującej się produkcją i sprzedażą profesjonalnego sprzętu oświetleniowego dla budownictwa. Firma podyktowała maksymalną cenę emisyjną, czyli 5,80 zł. Specjaliści z portalu giełdowe.pl wyceniają jej akcje na 5,22 zł. Uważają jednak, że nowa emisja, z której pieniądze pójdą na rozwój, daje pewien potencjał wzrostu wartości firmy. Ich wycena nie zawiera korzyści z emisji i planów rozwoju firmy.
Spółka ma zakłady i placówki handlowe w Polsce i za granicą. Tworzą one wyspecjalizowaną grupę kapitałową, która działa w bardzo innowacyjnej branży. Firma oferuje kompleksowe wykonanie powierzonych zadań, począwszy od projektu, przez kompletowanie sprzętu, realizację, na serwisie kończąc.
Firma działa 17 lat. Co rok wprowadza na rynek kilkanaście nowych systemów opracowanych w całości przez własne zespoły projektowe. Roczne nakłady na badania i rozwój stanowią około 1,5 proc. kosztów. Na podstawie swoich projektów ES-System wykonał iluminację ponad stu obiektów w kraju i za granicą. Cechą charakterystyczną wyróżniającą działalność grupy od konkurencji jest zdolność do rozwiązywania najbardziej skomplikowanych projektów. Przykładem może być realizacja kompleksowego oświetlenia portu lotniczego w Szanghaju, dla którego większość opraw została wykonana indywidualnie.
Strategia rozwoju ES-System na lata 2007-08 opiera się na budowie i kreacji marki (nowe produkty i rozwiązania), unowocześnieniu procesów produkcyjnych (automatyzacja) oraz specjalizacji w oświetleniu przemysłowym, ulicznym i parkowym. Pieniądze z emisji akcji (około 25 mln zł netto) mają być przeznaczone na nowe linie produkcyjne, centrum logistyczne oraz rozwój eksportu. Firma prognozuje, że w tym roku sprzedaż eksportowa w krajach, w których jest obecna, wzrośnie około 40 proc. Chce także wejść na rynki Ameryki Płn. i Bliskiego Wschodu.
Wyniki finansowe spółki są coraz lepsze. Jeszcze w 2002 r. wykazała stratę netto 2,2 mln zł. Od tego czasu, dzięki restrykcyjnej polityce kosztowej i szybko rosnącej sprzedaży, znacznie poprawiła efektywność. W latach 2003-05 przychody firmy wzrosły o 35 proc., zysk operacyjny ponadtrzykrotnie, a zysk netto aż trzynastokrotnie. Rentowność sprzedaży wzrosła z 2,7 proc. w 2003 r. do 6,2 proc. w 2005 r., a EBIT odpowiednio z 2,5 proc. do 5,6 proc. To rezultat szybszego wzrostu przychodów niż kosztów działalności. W pierwszych trzech kwartałach ubiegłego roku ES-System sprzedał produkty i usługi za 88,5 mln zł (wzrost o 6 proc. w stosunku do takiego samego okresu 2005 r.). Zysk operacyjny wyniósł 6,6 mln zł (wzrost o 13 proc.), a zysk netto prawie 5 mln zł (wzrost o 8 proc.).
Grupa funkcjonuje w branży oświetleniowej, która silnie zależy od koniunktury na rynku budowlanym. Spadek tempa wzrostu gospodarczego i nakładów inwestycyjnych czy podwyżki stóp procentowych to oczywiście czynniki ryzyka. Kolejny to sezonowość sprzedaży. ES-System stara się łagodzić jej skutki, stosując prowizyjne systemy wynagrodzeń, sezonowość zatrudnienia oraz wchodzenie na rynki o innych cyklach pracy. Popyt konsumpcyjny w branży oświetleniowej kształtuje także subiektywną ocenę asortymentu przez klienta. Jest więc ryzyko, że firma nie trafi z projektami w jego gusta. Specyfika działalności spółki powoduje również konieczność ponoszenia wysokich nakładów finansowych na badania i rozwój. Z drugiej strony firma podąża za trendami w światowej branży. ES-System od początku realizuje program oszczędności energii. Przy obecnym tempie rozwoju zapotrzebowanie na energię na świecie w 2025 r. wzrośnie czterokrotnie, licząc od 2005 r. Skutki takiego wzrostu są obecnie trudne do osza- cowania. Kraje rozwinięte starają się ograniczać zużycie energii. Celem wyznaczonym przez Unię Euro- pejską jest wskaźnik zużycia na poziomie 80 kWh/mkw./rok (obecnie około 200 kWh/mkw./rok).
Akcje ES-System wyceniamy na 5,22 zł. Uważamy, że plany spółki i korzyści z emisji są obecnie trudne do oszacowania i ich nie uwzględniamy. Prognozujemy stabilny wzrost przychodów firmy o 17,10 proc. w 2007 r. i o 4 proc. do nieskończoności. Trwałą rosnącą tendencję wykazuje także dynamika marż zysku operacyjnego netto, która określa zdolność grupy do zwiększania zysków wraz ze zwiększaniem przychodów. W ostatnich czterech kwartałach marża zysku operacyjnego wyniosła 4,8 proc. Szacujemy, że w tym roku wzrośnie do 6 proc. oraz do 7,10 proc. w okresie do nieskończoności.