Fitch Ratings, międzynarodowa agencja ratingowa, umieściła na Liście Obserwacyjnej ze wskazaniem negatywnym rating „BB” dla zadłużenia Elektrowni Turów S.A. ("ET") zabezpieczonego przychodami z kontraktu długoterminowego (“KDT”), w tym zabezpieczonych obligacji na kwotę 270 mln euro wyemitowanych przez spółkę Elektrownia Turow BV, które przypadają do wykupu w 2011 roku. Powyższa decyzja nastąpiła po zapoznaniu się ze wstępnym projektem ustawy, która dotyczy restrukturyzacji polskiego sektora energii elektrycznej oraz z harmonogramem planowanych zmian. Restrukturyzacja zakłada rozwiązanie wszystkich kontraktów długoterminowych zawartych pomiędzy PSE S.A., państwowym operatorem sieci elektroenergetycznych, a wszystkimi elektrowniami (w tym ET) w zamian za rekompensaty finansowe.
Projekt ustawy jest wciąż na etapie dyskusji. Proces restrukturyzacji zakłada stworzenie nowego systemu, w ramach którego wprowadzona zostanie restrukturyzacyjna opłata systemowa („ROS”) płacona przez klientów. Ponadto zostaną wyemitowane obligacje restrukturyzacyjne w ramach programu sekurytyzacji przyszłych przychodów pochodzących z ROS. Środki z emisji obligacji zostaną przeznaczone na wypłatę rekompensat dla wytwórców za likwidację KDT-ów. W połowie lipca wstępny projekt został przesłany wytwórcom i kredytodawcom oraz do uzgodnień międzyresortowych. Uwagi poszczególnych stron są spodziewane na początku sierpnia. Szczegółowy harmonogram może się zmienić, jeżeli Komisja Europejska będzie mieć zastrzeżenia do tego programu. Fitch spodziewa się, że wysokość rekompensat finansowych, która jest wciąż dyskutowana, zostanie dołączona jako załącznik do ustawy w momencie, kiedy projekt zostanie przesłany do Parlamentu. Projekt ustawy zakłada jednostronne rozwiązanie KDT-ów, co stwarza presję na obligatriuszy ET do zaakceptowania planu restrukturyzacji. Pozytywnie oceniamy fakt, że projekt ustawy precyzuje jakie zdarzenia muszą wystąpić zanim będzie mieć miejsce rozwiązanie KDT-ów, w tym zakończona sukcesem emisja obligacji w ramach programu sekurytyzacji. Wyklucza to sytuację, w której KDT-y zostałyby rozwiązane zanim byłyby dostępne środki na wypłatę rekompensat.
Wysokość rekompensaty (która nie jest zależna od poziomu zadłużenia elektrowni) zaproponowanej obecnie ET w dużym stopniu, ale nie w całości, pokrywa zadłużenie zabezpieczone przychodami z KDT (w tym obligacje przypadające do wykupu w 2011 roku). Istotne jest, że projekt ustawy daje możliwość proporcjonalnej, częściowej, wcześniejszej spłaty całego długu zabezpieczonego, co w opinii Fitch’a może doprowadzić do pogorszenia pozycji wierzycieli posiadających zabezpieczenie na KDT. Jednak wierzyciele posiadający zabezpieczenie mogą rozpocząć postępowania egzekucyjne w polskich sądach, w ramach których wierzyciele zabezpieczeni na KDT będą mieli pierwszeństwo w podziale uzyskanych środków. Jakikolwiek scenariusz inny niż całkowity wykup obligacji, który doprowadzi do sytuacji, w której obligatariusze będą faktycznie zmuszeni do zaakceptowania wyższego ryzyka w porównaniu z obecnym pakietem zabezpieczeń opartych na KDT będzie uważany przez agencję za “default” (niespłacenie zobowiązań). Fitch będzie monitorował postępy procesu restrukturyzacji i spodziewa się zmiany ratingu przed końcem 2003 roku w miarę jak projekt ustawy będzie się zmieniał a wszelkie wątpliwości będą wyjaśniane. W szczególności jeżeli Fitch uzna, że restrukturyzacja może doprowadzić do straty ekonomicznej wierzycieli zabezpieczonych na KDT, nastąpi obniżenie ratingu o więcej niż jedną kategorię.
Fitch Ratings