Stopa referencyjna wynosi obecnie 1,50 proc. Co więcej, ostatnia konferencja prasowa była utrzymana w optymistycznym tonie. W największym skrócie — wszystko przebiega zgodnie z planem i prognozami, którymi dysponuje RPP: napędzany inwestycjami wzrost gospodarczy przyspiesza, inflacja osiągnęła już swoje lokalne maksimum i — w miarę wygasania efektów wzrostu cen paliw i warzyw — będzie łagodnie spadać. W odniesieniu do stóp procentowych Adam Glapiński, prezes Narodowego Banku Polskiego, powtórzył znaną już mantrę RPP o braku potrzeby zmian stóp procentowych do końca roku, ale nieco zaskoczył własną opinią o prawdopodobnym utrzymaniu stóp na bieżących poziomach również w 2018 r.
Na razie rynek wydaje się wierzyć retoryce RPP (pomimo jej wyjątkowo optymistycznego tonu w ocenie gospodarki) i wycenia pierwszą podwyżkę stóp procentowych dopiero na koniec 2018 r. Naszym zdaniemjest to równowaga krucha. Trend wzrostowy inflacji bazowej jest wyraźnie niedoceniany i efekty wzrostu cen surowców oraz deprecjacji kursu walutowego (nie mówiąc już o postępującym zacieśnianiu rozpędzonego rynku pracy) nie w pełni przefiltrowały się do inflacji.
Tak jak wcześniej rynek nie docenił wpływu wygasania „paliwowo-warzywnego” szoku na CPI, tak teraz skupienie się na tych efektach może doprowadzić do zignorowania bardziej fundamentalnych procesów zaszytych w inflacji bazowej. Koniec końców — Polska to ciągle kraj z gwiazdozbioru Emerging Markets i konserwatywnym założeniem pozostaje cały czas to o konieczności utrzymywania pozytywnych realnych stóp procentowych. Założenie to nie jest jednak obecnie spełnione.
Co więcej, projekcje NBP sugerują, że stopy realne będą ujemne przez co najmniej kolejne dwa lata. Realizacja tych prognoz może być mało komfortowa dla RPP, w której do tej pory silna była również dbałość o stabilność depozytów i ochronę oszczędzających. Realizacja scenariusza wyższego wzrostu i odradzającej się inflacji powinna, naszym zdaniem, doprowadzić zatem do zaostrzenia retoryki, a w ostatecznym rozrachunku — rozpoczęcia podwyżek stóp procentowych. Biorąc pod uwagę skłonności obecnej RPP, do rozpoczęcia podwyżek stóp nie powinno dojść później niż w połowie 2018 r.