Cena docelowa BZ WBK została oszacowana na 428 zł, PKO BP na 50 zł, a Pekao na 198 zł.
Jakie jest uzasadnienie rekomendacji?
PKO BP – Powrót na ścieżkę wzrostu. Po przejęciu aktywów Nordei PKO BP umocniło pozycję lidera sektora bankowego w Polsce. Atrakcyjna sieć dystrybucji, dobra baza klientów oraz relatywnie wysoka jakość aktywów Nordea Banku, jak również pozytywna ekspozycja PKO BP na rosnące stopy procentowe powinny wspierać wzrost zysków banku w najbliższych latach. Oczekujemy wzrostu EPS o 28% r/r w 2014 r. oraz o 20% r/r w 2015 r. PKO BP wypłaca również solidną dywidendę. Z zysku netto za rok 2014 oczkujemy 4,5% stopy dywidendy. Bank jest przy tym atrakcyjnie wyceniany (z 17% dyskontem do spółek porównywalnych 13,4x P/E 2014E).
Pekao – Nadwyżka kapitałów – wciąż bez rozwiązania. Pekao jest postrzegane przez inwestorów przez pryzmat wykorzystania nadwyżki kapitałowej (około 8 mld PLN). Biorąc pod uwagę ograniczenia regulacyjne dywidenda z kapitałów, naszym zdaniem, jest mało realna. Znaczący wzrost wartości udzielanych kredytów, przy konserwatywnym podejściu banku do ryzyka, również uważamy za mało prawdopodobny. Najbardziej realnym scenariuszem wydaje się przeznaczenie nadwyżki kapitałów na przejęcia, jednak w naszym przekonaniu Pekao nie dokona żadnej istotnej akwizycji w najbliższym czasie. Doceniamy dobrą kontrolę kosztów w banku oraz niskie koszty ryzyka. Uważamy jednak, że czynniki te są już uwzględnione w bieżącej wycenie. Przy oczekiwanym 13% wzroście EPS w latach 2013-2015E (CAGR), uznajemy wycenę spółki (16,7x 2014 P/E, 2,1x 2014 P/BV) za wymagającą.
BZ WBK – W pogoni za liderami. W ostatnich latach BZ WBK, przy umiarkowanych kosztach ryzyka, był w stanie osiągnąć ponadprzeciętną rentowność. Po fuzji z Kredyt Bankiem udział w rynku BZ WBK wzrósł do 7% zbliżając się tym samym do liderów rynku – PKO BP i Pekao. Synergie kosztowe i przychodowe oraz efekt skali, jak również silna dywersyfikacja przychodów banku powinny zapewnić solidny wzrost EPS w latach 2014 i 2015 ( oczekujemy wzrostu zysku netto o odpowiednio 27% r/r i 25% r/r).