BDM: "trzymaj" dla Famuru

- Wyniki Famuru za 1-3Q’11 uważamy za przeciętne i gdyby nie rozwiązanie znacznej części rezerw Remagu (szacujemy kwotę ponad 31,0 mln PLN) marża operacyjna spółki w ostatnich dwóch kwartałach byłaby istotnie niższa. Dodatkowo zwracamy uwagę, że notowany wzrost r/r wyników Famuru jest zasługą wyłącznie konsolidacji, bo po oczyszczeniu z Remagu oceniamy je negatywnie, w szczególności przy obecnej sprzyjającej koniunkturze dla branży. Biorąc powyższe czynniki pod uwagę oraz ostatnią przecenę walorów spółki decydujemy się rozpocząć wydawanie rekomendacji dla akcji Famuru od zalecenia  TRZYMAJ z ceną docelową 2,64 PLN/akcję. Założoną przez nas poprawę wyników spółki w 2012 roku traktujemy jako ambitną, choć zdajemy sobie sprawę z potencjału wynikającego ze sprzyjającej sytuacji dla branży. Bowiem producenci węgla, po słabych latach 2009/2010 zaniechali część wydatków inwestycyjnych i szczególnie teraz w okresie koniunktury na węgiel energetyczny, modernizują swoje zakłady. Dodatkowo zarówno JSW, jak i KW, zamierzają w najbliższych latach zwiększać wydobycie, KHW szykuje nową emisję obligacji na kwotę ponad 1,0 mld PLN, by pozyskać środki na inwestycje, co stwarza realne przesłanki do utrzymania obecnych poziomów inwestycji w średnim terminie. Jednocześnie jednak na naszą ocenę wpływają inne czynniki i w szczególności  zwracamy uwagę na kluczowe dla inwestorów mniejszościowych ryzyka związane z i) brakiem transparentności działalności, ii) małą ekspozycją na eksport, co w przypadku niższych od zakładanych przez nas inwestycji w Polsce może ograniczyć przychody spółki, iii) oraz perspektywę konsolidacji przejętego przez TDJ Glinika - wymienia Krzysztof Zarychta.

- Podsumowując, oceniamy że zbudowanie grupy kapitałowej Famur w obecnej formule jest dużym sukcesem głównego akcjonariusza, w szczególności uwzględniając zaangażowane w ten projekt środki finansowe. Sukces ten zresztą wyraża się także w wartości dodanej dla pozostałych akcjonariuszy mniejszościowych  m.in. w postaci osiąganej rentowności, czy poprzez optymalizację kapitału obrotowego. Jak już jednak wcześniej zwracaliśmy uwagę, obawiamy się, że spółka pomimo sprzyjających warunków w 2012 roku  będzie wykazywała niższe dynamiki wzrostu niż to pokażą konkurenci - ocenia analityk DM BDM.