W kwietniowym raporcie miesięcznym wystawił następujące rekomendacje dla sektora bankowego:
Połączenie PBK i BPH
W marcu zostało zapowiedziane przez władze PBK i BPH połączenie obu banków. Połączenie nastąpi według zapewnień zarządów jeszcze w tym roku. Bankiem przejmującym będzie BPH, a przejmowanym PBK. Przyczyn takiego planu połączenia banków należy szukać w umowie prywatyzacyjnej BPH, gdzie zostało zapisane, że siedziba Banku nie może zostać przeniesiona poza Kraków. Będzie zatem utrzymywana centrala w Krakowie. W rzeczywistości część departamentów będzie miało swoją siedzibę w dawnej centrali PBK, a część w centrali BPH.
Drugą przyczyną przejmowania przez BPH, banku PBK (a nie odwrotnie) są zapisy kodeksu spółek handlowych, gdzie wymagana jest mniejsza większość głosów w przypadku spółki przejmowanej (2/3 głosów na WZA) niż w przypadku spółki przejmującej za akcje nowej emisji (czyli z wyłączeniem dotychczasowych akcjonariuszy z prawa poboru 80% głosów na WZA).
W przypadku WZ BPH bank niemiecki dysponuje 86% głosami na WZA czyli nie będzie miał problemów z przegłosowaniem nowej emisji z wyłączeniem prawa poboru. Sytuacja może się okazać się trudniejsza w przypadku WZA PBK, gdzie grupa BHVdysponuje 57,13% głosów. W przypadku WZA PBK, bank niemiecki może liczyć na poparcie Skarbu Państwa, któremu obojętny jest parytet wymiany, gdyż w każdym z łączonych banków ma prawie identyczny udział około 3,7%.
Połączenie obu banków ma nastąpić według bilansów na koniec 2000 roku. Według naszych obliczeń parytet połączeniowy uwzględniający dane zawarte w raportach kwartalnych (za IV kwartał 2000 roku) i zysk PBK ze sprzedaży akcji PTE PBK oraz zamianę wszystkich obligacji BPH na akcje powinien wynieść 2,06 akcji PBK za 1akcję BPH. Parytet ten nie uwzględnia zysku netto ze sprzedaży PTE CU przez BPH. Gdyby uwzględnić te udziały parytet mógłby wzrosnąć nawet do 2,32. Uważamy, że parytet ostatecznie zostanie ustalony w przedziale 2,06-2,32, ale będzie bliższy górnej wartości czyli powyżej 2,2 akcji PBK za 1 akcję BPH.
BIG BG a PZU
Konsorcjum złożone z BIG BG i Eureco, negocjuje obecnie ze Skarbem Państwa dalszą współpracę w PZU.
W nowej sytuacji BIG BG nie ma zamiaru realizować opcji put, którą posiada na 5% udziałów w największej firmie ubezpieczeniowej w Polsce.
Dywidenda WBK
4 kwietnia odbędzie się WZA WBK, na którym zostanie podjęta decyzja dotycząca wypłaty z zysku za 2000 rok. Wypłata ma wynieść 65 groszy na 1 akcję, jest to o 10 groszy więcej niż rok wcześniej, choć udział dywidendy w zysku jest na tym samym poziomie co w roku 1999 (20% zysku). Ponieważ w maju ma nastąpic przejęcie WBK przez BZ dlatego wypłata dywidendy i dzień ustalenie prawa do dywidendy zostaną wyznaczone jak najszybciej po WZA.
Wezwanie na BSK
7 marca zarząd Banku poinformował, że otrzymał od Komisji Nadzoru Bankowego (KNB) zgodę na nabycie przez ING Bank NV akcji do poziomu uprawniającego do wykonywania 75% głosów na WZA (decyzja KNB została podjęta też 7 marca). W tym też dniu kurs akcji Banku zachowywał się znacząco lepiej niż pozostałych spółek.
W dniu następnym obrót akcjami został zawieszony, a ING Bank NV ogłosił, że zamierza wezwać do sprzedaży wszystkich pozostałych 45,02% akcji BSK po cenie 265 PLN za 1 akcję (wezwanie zostało ogłoszone 2 dni później). Zapisy w wezwaniu są przyjmowane w okresie od 19 marca 2001 do 23 kwietnia 2001 roku
Wydaje się, że celem podstawowym wezwania jest uzyskanie przez ING Bank N.V. 80% głosów na WZA potrzebnych do przegłosowania nowej emisji akcji z wyłączeniem prawa poboru czyli de facto ustalenie parytetu wymiany akcji ING oddziału Warszawy na akcje BSK na poziomie zadawalającym ING Bank N.V..
Grupa inwestorów instytucjonalnych wraz ze Skarbem Państwa mająca powyżej 20% głosów na WZA zgłosiła wniosek o zwołanie NWZA w dniu 17 kwietnia. We wniosku o zwołanie NWZA Grupa inwestorów instytucjonalnych domaga się głosowania grupami w wyborach członków Rady Nadzorczej oraz powołania rewidenta do spraw szczególnych. Odpowiedzią zarządu BSK było ustalenie daty NWZA na 25 kwietnia. Nie jest to data korzystna dla akcjonariuszy mniejszościowych (tych poza ING Bank N.V.). Nie umożliwia bowiem akcjonariuszom mniejszościowym zapoznania się z rzeczywistym układem sił wśród akcjonariuszy przed zakończeniem wezwania (czyli przed 23 kwietniem). Wydaje się, że władze BSK działają przede wszystkim w interesie jednego akcjonariusza.
Naszym zdaniem ING Bank N.V. nie ogłosi nowej ceny w wezwaniu, ale poczeka do końca pierwszego wezwania, w wyniku którego osiągnie najprawdopodobniej (prawdopodobieństwo nie osiągnięcia poziomu 80% głosów na WZA oceniamy na około 80-90%) około 70% głosów na WZA (nie odpowie na wezwanie m.in.: Grupa instytucji finansowych najprawdopodobniej około 18-20% głosów i Skarb Państwa 5% głosów).
W takiej sytuacji ING Bank N.V. nie ma wystarczającej liczby głosów na WZA do przegłosowania emisji połączeniowej ze swoim oddziałem w Warszawie i są możliwe co najmniej trzy dalsze scenariusze.
W 1 scenariuszu najbardziej korzystny dla akcjonariuszy mniejszościowych (prawdopodobieństwo około 75%) ING Bank N.V ogłasza nowe wezwanie z ceną około 15% wyższą (305 PLN).
W 2 scenariuszu zarząd BSK podejmuje decyzję o zakupie oddziału ING w Warszawie (prawdopodobieństwo około 5%) w takiej sytuacji, akcje BSK spadają około 15%. Koszt zakupu będzie ustalony na poziomie bardziej korzystnym dla inwestora strategicznego w BSK niż pozostałych akcjonariuszy. Jest to bardzo mało prawdopodobne, gdyż współczynnik wypłacalności spadłby poniżej wymaganego przez nadzór bankowy.
W 3 scenariuszu zarząd BSK rezygnuje z połączenia się z oddziałem warszawskim (prawdopodobieństwo około 20%) w takiej sytuacji, akcje BSK spadają około 5-10%. Kurs nie spada tak dużo jak w drugim scenariuszu z powodu braku obciążenia akcjonariuszy mniejszościowych kosztami raczej niekorzystnej dla nich transakcji zakupu oddziału warszawskiego ING (po cenie ustalonej przez ING Bank N.V.).
Wartość oczekiwanej stopy zwrotu wyniesie zatem około 9% przy założeniu inwestycji około 3-miesięcznej (zakończenie drugiego wezwania), w tym czasie na obligacjach można uzyskać stopę na poziomie około 3,75%. Decyzja zatem czy należy odpowiadać w wezwaniu czy poczekać na następne jest uzależnione od indywidualnych skłonności inwestorów do ryzyka.