W lutym TPSA zamierza przedstawić bliższe szczegóły dotyczące strategii na najbliższe lata. Mają one zawierać m.in. informacje o planowanych nakładach inwestycyjnych oraz programie redukcji kosztów.
Ambitne zamierzenia TPSA dotyczące redukcji zatrudnienia bledną jeśli weźmie się pod uwagę, że z pierwotnie planowanych na przyszły rok 12 tys. zwolnień aż 4 tysiące stanowiłyby osoby przesunięte do spółek zależnych. Polityka TPSA w tym względzie polega na wydzieleniu ze struktur spółki matki podmiotów świadczący usługi outsorcingowe. W ten sposób operator może pochwalić się zmniejszeniem liczby pracowników, co poprawia wskaźniki typu liczba linii dzwoniących na pracownika, jednak ostatecznie nie powoduje zasadniczej redukcji kosztów operacyjnych.
Rezerwy jakie TPSA utworzy na koniec 2001 roku na oprawy (maks. 750 mln PLN) de facto zostaną „zasilone” o ok. 150 mln PLN nierozwiązanych jeszcze rezerw utworzonych na koniec roku 2000. W roku 2000 spółce najprawdopodobniej uda się obniżyć zatrudnienie do ok. 61,5 tys. osób (-ok. 7 tys.) , z czego ok. 2,5 tys. odeszło do spółek z grupy.
W związku z realizowanymi inwestycjami spółka w dalszym ciągu będzie zwiększała zadłużenie, jednak w stopniu wolniejszym niż dotychczas (ograniczenie planowanego Capexu). Zmiana ma również polegać na emisji papierów dłużnych denominowanych w PLN, skierowanych m.in. do funduszy emerytalnych.
Z rezerwą odnosimy się natomiast do projektu sprzedaży przez TPSA nieruchomości. Uważamy, że proces ten będzie następował jednak jego efektów raczej nie należy oczekiwać w najbliższym półroczu a może nawet roku.
Zarówno obecnie jak i w przyszłości nie powinna generować przychodów pozwalających na zwrot poniesionych nakładów. TPSA nie zdecyduje się wzorem DT czy FT przenieść tam działalności polegającej na oferowaniu dostępu do internetu.
Przychody z nowych usług telekomunikacyjnych rosną wolniej niż zakładano. Obecnie TPSA posiada 2 tys. abonentów Neostrady, szybkiego dostępu do internetu w technologii DSL. Pierwotnie spółka zakładała, że na koniec 2001 roku osiągnie poziom 100 tys. a na koniec 2002 liczba ta wzrośnie do 360 tys. Oczywiście założenia te nie zostaną osiągnięte a w związku z tym trudno oczekiwać, że przychody z nowych usług zniwelują ujemny wpływ spadających przychodów z tradycyjnej telefonii, których spodziewamy się w najbliższych dwóch latach. Podobnie projekt Qumpel stanowi jedynie pilotaż i jego rozpowszechnienie zajmie operatorowi kilka lat. Uwzględniając powyższe elementy trudno oczekiwać, że TPSA będzie w stanie szybko zapełnić lukę w przychodach jaka powstanie w związku ze spadkiem przychodów z tradycyjnych usług głosowych.
Jedną z najbardziej niepokojących kwestii pozostaje stanowisko URT względem dotychczasowego monopolisty. Wygląda na to, że obecnie URT nie jest skłonny do negocjacji z TPSA w spornych kwestiach. Problemów którymi może jeszcze zając się URT i które mogą niekorzystnie wpłynąć na sytuację TPSA jest jeszcze bardzo wiele (fundamentalne zmiany regulujące rynek telekomunikacyjny). Jeżeli procesy te będą zachodziły gwałtownie a nie zostaną rozłożone na dłuższy okres TPSA może czekać zimny prysznic.
Inną nadal nierozstrzygnięta kwestią pozostaje przejęcie przez TPSA aktywów częściowo należących do gmin, które obecnie na drodze sądowej domagają się zwrotu lub równowartości w kwocie ok. 600 mln PLN. Sprawa od kilku lat znajduje się w sądzie.
Pozytywną informacją dotyczącą spółki jest mniejszy niż pierwotnie oczekiwaliśmy Capex związany z uruchomieniem UMTS. Wcześniejsze założenia co do niezbędnych nakładów są systematycznie redukowane. Dodatkowo istnieje bardzo duże prawdopodobieństwo, że operatorzy działający w Polsce przystąpią do wspólnej budowy sieci o czym niewykluczone, że wkrótce poinformują (informacja może pozytywnie wpłynąć na kurs akcji spółki).
Obecnie akcje TPSA notowane są z 10% dyskontem w stosunku do operatorów narodowych na Węgrzech i w Czechach. Biorąc pod uwagę, że wymienione spółki borykają się z podobnymi problemami co TPSA nie widzimy powodów dla których akcje polskiego operatora powinny być notowane z dyskontem. Podwyższamy naszą rekomendacje do AKUMULUJ, wyznaczając target price na 17,5 PLN.