"Producentom oleju na Ukrainie sprzyjają zyskujące na wartości oleje roślinne na świecie, które przebiły już poziom 1300 USD za tonę. To powoduje, że modelowa marża na przerobie słonecznika wzrosła w 4Q10 do średniego poziomu 144,9 USD za tonę wobec średnio 100 USD za tonę w sezonie 2009/2010. Biorąc pod uwagę, że koniec 3Q10 i 4Q10, to okres kiedy Spółka już zaopatrzyła się w połowę z potrzebnych 1,8MT słonecznika na bieżący sezon powoduje, że przy polityce związanej z zawarciem transakcji sprzedaży oleju w momencie zakupu ziarna, Spółka w kolejnych kwartałach gwarantuje sobie wysoką marżę przerobową. W segmencie oleju butelkowanego mimo zagrożeń blokowania wzrostu cen na lokalnym rynku przez Rząd, Spółce w 3Q10 udało się zwiększyć średnie ceny o 3,4% q/q, a w X i XI na Ukrainie ceny roślinnych olejów były wyższe o odpowiednio 2,6% m/m i 1,8% m/m. Pomimo blokowania eksportu zbóż przez celników w 3Q10 Kernel wyeksportował tylko 33,7% r/r mniej zboża, co przy wysokiej różnicy cen między rynkiem lokalnym, a zagranicznym spowodowało, że EBITDA na tonę sprzedanego zboża była o 52,9% r/r wyższa, a zysk operacyjny segmentu o 128,0% r/r wyższy. Nawet, co oceniamy za bardzo prawdopodobne, jeśli Rząd Ukrainy zdecyduje się na kolejne wprowadzenie kwot eksportowych na zboża, to Kernel już dowiódł skuteczności w ich pozyskiwaniu (w 4Q10 Spółka zdobyła 20,8% rozdysponowanych kwot, podczas gdy jej udział w rynku eksportowym w sezonie 2009/2010 wyniósł 10,6%). Sprzedaż obligacji VAT-owych, jaka miała miejsce w 4Q10 niweluje ryzyko negatywnych efektów jednorazowych związanych z zaksięgowaniem dyskonta do wartości nominalnej w kolejnych kwartałach, a dodatkowo Spółka pozyskała 119,2 mln USD, które następnie może przeznaczyć na akwizycje. Od czerwca do października ING Groep zbył 4,46% akcji Kernela i poinformował, że pozostało mu mniej niż 5%. Wkrótce bank wyprzeda wszystkie posiadane akcje, a kurs znów będzie miał szanse na wzrosty. Podwyższamy naszą cenę docelową z 77,28 PLN do 79,1 PLN i rekomendujemy kupowanie akcji Spółki Kernel" - napisano w raporcie.
Pełen raport w załączniku.