Kurs docelowy został ustalony na poziomie 3,30 zł.
Uważamy, że wzrost rezerw na portfela kredytów hipotecznych w Millennium nie jest pytaniem czy wystąpi, ale kiedy wystąpi. Bank ten, obok Getin Noble Banku, Kredyt Banku i PKO BP, był najbardziej agresywnym sprzedażowo graczem wśród banków giełdowych przez nas analizowanych pod kątem sprzedaży kredytów hipotecznych w 2007 i 2008. Zgodnie z danymi zaprezentowanymi przez NBP oraz KNF, kredyty udzielone w tym okresie charakteryzują się najgorszym profilem ryzyka (średnio 2x gorszy niż pozostałe okresy łącznie). Według naszych szacunków, kredyty udzielone w latach 2007-2008 w Millennium stanowią ponad 50% portfela kredytów hipotek względem ok 35-42% średnio w sektorze. Mimo tego, Millennium jako jedyny wśród banków zidentyfikowanych jako „agresywne sprzedażowo” do tej pory nie wykazał ani pogorszenia jakości portfela hipotek ani zwiększonych na niego rezerw. Ponieważ nie znajdujemy argumentów wyjaśniających to zjawisko, oczekujemy, że koszt ryzyka na hipoteki zacznie wzrastać od 3Q 2012. Zakładając, że wzrośnie stopniowo z 4-5p.b. w 2011 do 30p.b. w 2014, uważamy, że Millennium nie będzie w stanie poprawić swojej rentowności ponad poziom oczekiwany w 2012, czyli 432 mln PLN. Z drugiej strony, sądzimy, że taki poziom zysku netto jest już uwzględniony w wycenie banku przy wskaźniku 2012 P/E na poziomie 9,4x oraz wskaźniku 2012 P/BV w wysokości 0,84x. Ponieważ utrzymujemy naszą 9-miesięczną cenę docelową na niezmienionym poziomie 3,30 PLN, podwyższamy rekomendację do Trzymaj z Redukuj - napisano w raporcie.
Pełna rekomendacja TUTAJ>>Millennium_160712_s.pdf