Wyniki finansowe osiągnięte przez Spółkę w II kwartale br. potwierdzają wyraźne pogorszenie jej sytuacji finansowej. W dużej mierze spadek sprzedaży oraz zysków w I półroczu br. wynikał z utrzymującej się spadkowej tendencji notowań miedzi i srebra na rynkach światowych oraz aprecjacji złotego. W I półroczu średnie notowania miedzi były niższe o 3,3% niż w tym samym okresie roku ubiegłego, notowania srebra były niższe o 12,3%, natomiast średni kurs złotego w stosunku do USD był wyższy o 4,7%. Naszym zdaniem, w II półroczu br. sytuacja na rynkach surowcowych nie ulegnie wyraźnej poprawie. Stopniowa deprecjacja krajowej waluty oraz zwiększanie przez Spółkę wydobycia, a tym samym sprzedaży ilościowej, nie zrekompensują spadku przychodów netto ze sprzedaży. Pod koniec ubiegłego miesiąca kurs miedzi spadł do poziomu poniżej 1500 USD/t, co oznacza, iż był on niższy od kosztu wydobycia miedzi w Spółce (w I kwartale br. 1547 USD/t). Przy tym poziomie notowań miedzi Spółka powinna dążyć do silnej redukcji ponoszonych kosztów. Nie wydaje się jednak, aby przy bardzo mocnej pozycji związków zawodowych, zwłaszcza w roku wyborczym, Zarząd Spółki był w stanie wdrożyć drastyczny program restrukturyzacji. Z tego też względu obniżyliśmy prognozę wyników Spółki na rok bieżący. Sprzedaż oszacowaliśmy na poziomie niższym o 2,5% w stosunku do wcześniej zakładanej, zysk operacyjny obniżyliśmy o 45%, natomiast zysk netto o 68,9%. W związku ze zmianą prognozy wyników oraz pogorszeniem oczekiwań, co do kształtowania się cen metali w horyzoncie kilkuletnim, obniżyliśmy o ok. 13% cenę docelową Spółki. Uważamy, iż notowania akcji Spółki nie zmienią spadkowej tendencji bez zmiany trendu na rynku surowcowym miedzi. Z tego też względu, pomimo wysoko wycenianego przez nas pakietu akcji Polkomtel, obniżyliśmy dotychczasową rekomendację AKUMULUJ do TRZYMAJ, obniżając cenę docelową do 21,7 zł.
W przypadku pokonania oporu na poziomie ok. 18 zł kurs akcji może ukształtować się formacja podwójnego dna. Zasięg zwyżki mógłby wówczas sięgnąć poziomu ok. 20 zł, przy którym występuje opór w postaci opadającej linii trendu spadkowego. Jednak bardziej prawdopodobne wydaje się, iż konsolidacja notowań z ubiegłego miesiąca miała charakter korekcyjny. W takim wypadku kurs przebije wsparcie w postaci minimum lokalnego z ub. miesiąca. Zasięg zniżki może sięgnąć poziomu ok. 14 zł, przy którym znajduje się dolne ograniczenie kanału spadkowego.
Departament Doradztwa i Analiz Rynkowych
1 sierpnia 2001 r.