Obniżenie do Trzymaj - Echo pokazało, zgodnie z naszymi oczekiwaniami, dobre wyniki za pierwszy kwartał 2003. Zarówno sprzedaż, EBITDA jak i zysk operacyjny wzrosły, w stosunku do analogicznego kwartału, o 30%-40%. Spadł jedynie zysk netto, wynika to jednak z zaksięgowania w 1 kw. 02 transakcji sprzedaży Hekona o wartości 9.3 mln zł brutto (dzięki udziałowi w Hekonie Echo brało udział w inwestycjach hotelarskich tej spółki). Bez uwzględniania tej transakcji zysk netto Echa wzrósłby w 1 kw. tego roku o 89% do analogicznego okresu roku poprzedniego. Po wynikach 1 kw. podtrzymujemy nasze prognozy na ten rok.
W raporcie Echo poinformowało o otwarciu Centrum Handlowego w Pabianicach (2 kwietnia). Projekt ten (o powierzchni 13,5 tys. metrów) jest już uwzględniony w naszej wycenie. Obecnie czekamy na planowane na lato otwarcie Galaxy (centrum o powierzchni 45 tys. m), które także już wyceniliśmy.
W międzyczasie Echo informowało o wynajęciu 2 400 metrów powierzchni (20% całości) w nowym biurowcu, budowanym w Warszawie (projekt PKOL), którego otwarcie jest planowane na początek roku 2004. Ze względu na wczesne stadium realizacji nie uwzględniamy jeszcze tego projektu (12 000 metrów) w naszej wycenie.
Nie dokonaliśmy zmian w naszej wycenie wartości aktywów netto NAV (68 zł na akcję). W wyliczeniu bieżącej wartości godziwej konsekwentnie używamy 40% dyskonta do NAV, co jest podejściem konserwatywnym. Podtrzymujemy naszą wycenę wartości godziwej 41 złotych na akcję.
Nasza wycena może zostać podniesiona z następujących powodów:
1)dodania nowych powierzchni pod wynajem i wzrostu NOI,
2) szybszego spadku stóp kapitalizacji (na polskim rynku nieruchomości używana jest stopa 10%, wyższa niż w krajach regionu)
3) zmiany sentymentu inwestorów do wycen nieruchomości i spadku dyskonta do NAV. Na razie, nie widzimy jeszcze tych zmian.
Od naszego marcowego raportu inicjującego kurs wzrósł o 11% a nasza wycena ma teraz tylko 4% potencjał wzrostu. W związku z tym zmieniamy nasza rekomendację na Trzymaj.
Remigiusz Tarka, CFA
DM BZ WBK