Efekty restrukturyzacji PGF już w tym roku
Polska Grupa Farmaceutyczna to spółka zajmująca się dystrybucją leków zarówno do aptek, jak i szpitali. Firma działa w branży, która jest reprezentowana na warszawskiej giełdzie przez zaledwie cztery podmioty. Udział spółki w rynku jest szacowany na 25 proc. Konkurentami firmy są przede wszystkim giełdowi dystrybutorzy: Prosper, Orfe, Farmacol, oraz niepubliczna spółka Cormay. Łącznie, firmy te mają wraz z PGF 65-70 proc. udział w rynku. Reszta znajduje się w rękach mniejszych dystrybutorów działających wyłącznie na rynkach lokalnych.
Obecnie PGF jest zdecydowanym liderem pod względem dokonanych akwizycji oraz przejęć kapitałowych innych podmiotów z branży. Cierpią na tym jednak wyniki finansowe łódzkiej spółki.
Na wyniki wszystkich spółek z tego sektora duży wpływ ma otoczenie prawno-administracyjne, przede wszystkim urzędowe ustalenia dotyczące wysokości cen oraz marż. Dotyczy to głównie ustalenia marży wysokości 11 proc. na leki krajowe refundowane oraz obniżki marży na refundowane leki importowane z 14,3 do 11 proc.
Kondycji finansowej spółki na pewno nie można utożsamiać z jej ubiegłorocznym wynikiem finansowym. Zarządzający spółką zdecydowali się bowiem jednorazowo umorzyć tak zwaną wartość goodwill, która pojawia się w wyniku połączeń z innymi podmiotami i nie jest ujęta w ich aktywach netto. Jest to wartość dodana spółki wynikająca z jej udziału w rynku oraz posiadanej pozycji, która nie jest ujmowana w księgach rachunkowych. Jest to swego rodzaju premia, jaką płaci przejmujący za udział w rynku i kontakty podmiotu przejmowanego. Ponieważ w Polsce nie ma jednolitych reguł postępowania w takich przypadkach, PGF postąpił zgodnie z zaleceniami 22 międzynarodowego standardu rachunkowości (MSR), i umorzył jednorazowo powstałą wartość nie ujętą w majątku — wysokości 109,4 mln zł. Pierwotnie spółka miała umarzać tę wartość przez 20 lat, natomiast jednorazowy zabieg spowodował powstanie straty netto w kwocie 92,6 mln zł.
PGF pokrywa obszarem działania całą Polskę. Grupa kapitałowa rozprowadza produkty poprzez trzy centra dystrybucyjne w Łodzi, Katowicach i Poznaniu. W skład grupy wchodzi także 17 podmiotów zajmujących się rozprowadzaniem leków na lokalnych rynkach.
Właśnie liczba tych podmiotów, przejętych w głównej mierze dzięki połączeniom lub poprzez transakcje zakupu, spowodowała, że spółka ma najwyższy w branży wskaźnik zadłużenia ogólnego (71 proc.) oraz najwyższy wskaźnik dźwigni finansowej, który wynosi około 3,5. Tak wysokie wskaźniki zadłużenia to koszt agresywnych akwizycji. Z drugiej strony, PGF z nadwyżką zrealizował plany zdobycia 15 proc. rynku, przedstawione podczas publicznej emisji.
Łódzka firma prowadzi obecnie restrukturyzację. Agresywne przejęcia mniejszych podmiotów doprowadziły bowiem do sytuacji, w której firmy z Grupy PGF konkurowały ze sobą wzajemnie. Spółka za pomocą procedur ustalonych z audytorem przeprowadziła restrukturyzację w celu uniknięcia podobnych sytuacji na terenie Śląska oraz w rejonie gdańskim. Doświadczenia tam zdobyte zostaną teraz wykorzystane przy porządkowaniu działalności w innych rejonach kraju.
Z grona giełdowych dystrybutorów to właśnie PGF jako pierwszy zdecydował się w ten sposób uporządkować swoją działalność. Dzięki temu, prawdopodobnie już w tym roku powinien osiągnąć określone korzyści z przeprowadzanej restrukturyzacji. Na razie jednak spółka musi się liczyć z okresowym spadkiem udziału w rynku.
Obecna wycena rynkowa akcji PGF jest niska. Przy planowanym na koniec tego roku zakończeniu porządkowania grupy, aktualna cena oscylująca wokół 25 zł, biorąc pod uwagę inwestycje o raczej dłuższym charakterze, wydaje się dosyć atrakcyjna. Podobnie zresztą twierdzą analitycy COK BH. Ich zdaniem, wartość akcji wyceniona metodą DCF wynosi około 36 zł.