Kredyt Bank poprawi wyniki dzięki odsprzedaży akcji BOŚ
W drugiej połowie 2000 r. Kredyt Bank poinformował o swojej strategii. Przede wszystkim będzie ona skierowana na pozyskanie klientów indywidualnych. Obecnie bank ma około 5-proc. udział w obsłudze podmiotów gospodarczych i podobny udział chciałby również posiadać w rynku klientów indywidualnych już w 2004 r. Temu celowi służyły m.in. wydatki, jakie zostały poniesione w 2000 r. na rozwój sieci oddziałów i bankomatów (co najmniej 70 mln zł.). Dzięki temu sieć placówek wzrosła w ciągu pierwszych 10 miesięcy 2000 r. o 55 placówek, a bankomatów o 50 proc. — do 345 sztuk.
W 2001 r. KB, podobnie jak inne banki, będzie otwierał relatywnie mało oddziałów, a większy nacisk zostanie położony na inne kanały dystrybucji niż kontakt osobisty w placówkach banku. Kredyt Bank uruchomi call center, a w II połowie 2001 r. nastąpi przyspieszenie rozwoju bankowości elektronicznej. Obie propozycje zwiększą szansę KB na stopniowe zmniejszenie dystansu między nim a najlepszymi bankami w obsłudze klientów indywidualnych. Wydaje się, że jednak dopiero pełne wykorzystanie systemu Profile, co nastąpi prawdopodobnie w I połowie 2002 r., umożliwi pełne wykorzystanie sieci, jaką posiada KB.
Opcje menedżerskie
W latach 1999-2001 była lub jest nadal możliwa emisja akcji dla członków zarządu i kadry kierowniczej (w sumie około 150 osób). Warunkiem tych emisji była przewyższająca inflację o 10 proc. stopa zwrotu z kapitałów w roku poprzedzającym. W 1998 r. realna stopa zwrotu z kapitału w KB osiągnęła poziom 10 proc. ponad inflację i w 1999 roku doszło do emisji dla managementu banku. Maksymalna wielkość tej emisji wynosiła 1,466 mln akcji. Kierownictwo banku nie skorzystało w całości z tych możliwości i objęło 850 tys. akcji, czyli 58 proc. tej emisji (do obrotu giełdowego wejdą one prawdopodobnie na przełomie 2001/02 r.).
W 1999 r. realna stopa zwrotu nie przekroczyła wymaganego poziomu i nie doszło do emisji. Z kolei w 2000 r., przy założeniu 9-proc. inflacji rocznej, Kredyt Bank musiałby uzyskać około 236 mln zł zysku netto. Wprawdzie jest to możliwe po uzyskaniu około 92 mln zł zysku netto z tytułu sprzedaży akcji BOŚ w czwartym kwartale 2000 r., ale prawdopodobnie zarząd wykorzysta te zyski do utworzenia dużych rezerw na należności (w tym na aktywa, na które według biegłego rewidenta nie zostały utworzone rezerwy o wystarczającej wartości. W związku z tym nie oczekujemy, aby doszło w 2001 r. do nowej emisji dla władz banku z tytułu wyników osiągniętych w 2000 r.
Wyniki finansowe
Bardzo dobry wynik finansowy banku w 2000 r. (wzrost zysku o 38 proc.) zostanie osiągnięty w dużej mierze dzięki zyskowi osiągniętemu na operacjach finansowych. Udział tej pozycji w całości wyniku na działalności bankowej wyniesie około 17 proc. Również w przyszłym roku KB osiągnie prawdopodobnie dobry wynik na operacjach finansowych, będzie to częściowo spowodowane sprzedażą udziałów w Heros Life.
Dynamika wyniku na działalności bankowej, po pominięciu w latach 1999-2000 dochodów na operacjach finansowych, wyniesie w KB około 17 proc., co jest porównywalne ze wzrostem sumy bilansowej w minionym roku (około 19 proc.).
Dynamika największej pozycji tworzącej wynik na działalności bankowej — dochodów odsetkowych — wyniesie mniej niż dynamika sumy bilansowej. Po części wynika to ze zmiany sposobu księgowania, a po części z relatywnie wysokich kosztów po- zyskiwania pasywów (np. o 1,4 proc. drożej niż WBK i 3,9 proc. drożej niż Pekao SA).
Marża odsetkowa na całych aktywach w 2000 r. spadnie z około 4 proc. do 3,7 proc. W następnych dwóch latach nie oczekujemy istotnego zmniejszania się marży odsetkowej. W latach następnych marża ta powinna spadać o 0,1 proc. rocznie.
Bank poniósł w 2000 r. dodatkowe koszty wysokości 16,972 mln zł z tytułu ogłoszenia upadłości Banku Staropolskiego. W przypadku nieuwzględnienia tych jednorazowych kosztów oraz jednorazowych przychodów ze sprzedaży akcji BOŚ współczynnik kosztów do dochodów wzrósłby o 3 pkt proc., do poziomu 68 proc.
W związku z szybkim wzrostem sieci oddziałów w 2000 r. oraz bankomatów w 2001 i latach następnych, nie oczekujemy, aby taka sytuacja sprzyjała spadkowi wskaźnika kosztów do docho- dów poniżej poziomu 68 proc. w 2001 r. Istotnego spadku do poziomu 65 proc. oczekujemy dopiero w roku 2003, kiedy będzie już w pełni wykorzystany, obecnie wdrażany, system informatyczny. W związku z planowanym oddaniem na przełomie 2001 i 2002 r. do użytkowania systemu informatycznego firmy Sanches-Profile, od 2002 roku istotnie wzrosną koszty amortyzacji.
Dobre wyniki IV kw. 2000 r. zostaną prawdopodobnie wykorzystane do tworzenia rezerw. Część tych rezerw może wynikać z niewystarczającej wartości utworzonych do tej pory rezerw.
W raporcie na koniec półrocza 2000 biegły rewident zwrócił uwagę na brak wystarczających rezerw utworzonych na należności od spółek telekomunikacyjnych wysokości 18 mln zł oraz na brak wystarczających odpisów na udziały w ukraińskim banku wysokości 15,8 mln zł.
Poza tym bank posiada silną ekspozycję na kredyty udzielane dla podmiotów w województwie katowickim, jak również na kredyty dla przemysłu motoryzacyjnego (Daewoo Polska). Szacujemy, że ujemne saldo rezerw na należności od instytucji niefinansowych wyniesie 56 mln zł w IV kw. 2000 r., a na rezerwy związane z aktualizacją majątku finansowego około 16 mln zł. Część rezerw zostanie prawdopodobnie rozwiązana w przyszłym roku.
Należy pamiętać, że wyniki Grupy zarówno w 2000 r., jak i obecnym będą niższe niż podmiotu dominującego. Główną przyczyną są posiadane udziały w PTE Kredyt Bank. W 2000 r. wyniki Grupy będą niższe o blisko 20 mln zł niż spółki matki. Wynikać to będzie m.in. z szacowanej straty PTE Kredyt Bank na 30-35 mln zł, około 12 mln zł większego zysku Grupy z tytułu sprzedaży udziałów w BOŚ niż zysku samego KB, oraz neutralnego wpływu wyników Prosper Banku (od 15 grudnia bank ten zmienił nazwę na Polski Kredyt Bank).
W 2001 r. należy oczekiwać mniejszej straty PTE Kredyt Bank (około 20 mln) oraz zysku osiągniętego przez Prosper Bank. W 2000 r. Prosper Bank musiał ponieść około 8,7 mln zł dodatkowych kosztów z powodu upadku Banku Staropolskiego. Można szacować, że Prosper Bank osiągnie w 2000 r. co najmniej 10 mln zł zysku netto, a wyniki całej Grupy KB będą o blisko 10 mln zł niższe niż wyniki samego KB.
Władze banku oczekują w związku z rozwojem sieci placówek realnego przyrostu sumy bilansowej w najbliższych latach. Jesteśmy do tych oczekiwań sceptycznie nastawieni.
Założenie wysokiej dynamiki wzrostu kredytów w tym roku będzie bardzo trudne do zrealizowania, chyba że bank będzie chciał wziąć na siebie ryzyko znacznego obniżenia jakości kredytów, a co za tym idzie — tworzenia względnie wysokich rezerw od kredytów nieregularnych.
Znacznie łatwiejsze do zrealizowania w 2001 r. wydają się oczekiwania banku dotyczące dynamiki depozytów. Wpływ na to będzie miała z jednej strony coraz bardziej dostępna sieć placówek KB, a z drugiej — realnie wysokie stopy procentowe od depozytów, jakie oferuje swoim klientom KB. Dopiero w latach 2002-03, kiedy wraz z większą dynamiką wzrostu GDP (niż w roku 2001) oraz prawdopodobnie niższymi realnymi stopami procentowymi zarówno dla kredytów, jak i depozytów nastąpi oczekiwany przez zarząd banku szybszy wzrost kredytów i sumy bilansowej.
Poprawa płynności
14 grudnia 2000 r. weszło do obrotu giełdowego 1,4 mln akcji pracowniczych obejmowanych po 6 zł. Zwiększyło to płynność obrotu akcjami KB. Wcześniejszy free float, wynoszący 17,6 proc., zostanie stopniowo zwiększony do 21,21 proc. Wartość free floatu przy wymienionych założeniach i cenie 16 zł wzrosła do ponad 350 mln zł.
Udział free floatu KB w kapitalizacji free floatu wszystkich dużych banków notowanych na GPW (przez duży bank rozumiemy bank o sumie bilansowej na koniec III kw. 2000 r. powyżej 12 mld zł) wyniesie około 3,3 proc. Jest to ciągle mniej niż wynosi kapitalizacja całego KB na tle dużych banków, która wynosi 4,2 proc. (po uwzględnieniu nowej emisji akcji w Banku Handlowym i zamianie wszystkich obligacji na akcje oraz po połączeniu BZ z WBK przy przegłosowanym parytecie).
20 grudnia 2000 r. doszło do sprzedaży po 15 zł za 1 akcję w transakcjach pakietowych ponad 3 proc. udziałów w KB. Zakładamy, że sprzedającym był Poland Growth Fund. Nie przypuszczamy, aby sprzedającym był bank Cassa di Risparmio di Padowa, jak również Budimex, którego emisję ostatnio gwarantował KB. Nabywcą większego pakietu (1,8 mln akcji) mógł być belgijski Kredietbank, który po tej transakcji posiadałby, tak jak Commerzbank w BRE Banku, 50 proc. udziałów. Pozostałe prawie 1,3 mln akcji z drugiej transakcji nabył najprawdopodobniej inwestor portfelowy.
Akcje Kredyt Banku przy cenie 15,85 zł w dniu 22 grudnia 2000 r. były notowane z P/E na koniec 2001 roku na poziomie 6,9, czyli z około 34-proc. dyskontem w stosunku do średniej dla pozostałych banków (podobne dyskonto 28 proc. występowało w przypadku P/BV).