Obniżka stóp będzie znaczna
Wydarzenie ostatniego tygodnia potwierdziły, że nowy rok przyniesie nam trwałe odwrócenie trendów na rynku stopy procentowej w Polsce i wszystkich najważniejszych obszarach gospodarczych. Ostatecznym przypieczętowaniem tej zmiany w naszym kraju było ogłoszenie przez Radę Polityki Pieniężnej zmiany nastawienia w polityce monetarnej z ostrej na neutralną. Ta wiadomość wraz z danymi o znacznie niższym niż szacowano wzroście gospodarczym w trzecim kwartale (spadek z 5,2 proc. do 3,3 proc. PKB wobec oczekiwanych 4,4 proc.) jakkolwiek nie spowoduje przyspieszenia decyzji o obcięciu oficjalnych stóp procentowych (dalej oczekujemy, że zapadnie ona w marcu przyszłego roku), jednak wpłynie na głębokość obniżki. Wyniesie ona raczej 150-200 niż do tej pory oczekiwane przez rynek 100 punktów bazowych.
Jakkolwiek za szybkim cięciem przemawia silna aprecjacja złotego w ostatnich tygodniach, to RPP będzie wstrzymywana przed tym ruchem przez obawę o dużą zmienność inflacji (i wzrost oczekiwań inflacyjnych) w pierwszym kwartale przyszłego roku. W związku z tym Rada zdecyduje się na obcięcie stóp dopiero po sprawdzeniu skutków wypłaty rekompensat (tylko dla emerytów i rencistów łączna suma wypłat wyniesie około 2,4 mld PLN) i wstępnym przeglądzie sposobu prowadzenia polityki fiskalnej w pierwszym kwartale przyszłego roku.
Taka polityka, racjonalna z punktu widzenia walki z inflacją, wywołaną wewnętrznym popytem, jest dużym zagrożeniem dla zewnętrznej stabilności gospodarki, ze względu na szok, jaki mogą przynieść gwałtowne zmiany kursu walutowego. Wyrażeniem tych oczekiwań jest utrzymująca się na stałym, wysokim poziomie implikowana zmienność kursu walutowego, wynikająca z cen kontraktów opcyjnych o terminie zapadalności jeden rok (wyrażająca ryzyko zmiany kursu walutowego), oraz wzrost o 10 pkt marży rentowności polskich 10-letnich obligacji skarbowych denominowanych w euro ponad rentowność odpowiadających im obligacji niemieckich.