Wystarczy wspomnieć, że zmienność implikowana jednomiesięcznych opcji ATM
osiągnęła aż 17%, rosnąc o 5 punktów vol w stosunku do końca sierpnia.
Jednomiesięczne pozycje risk reversal z deltą 25 wykazywały około 4%
przewagę opcji put euro, co stanowiło wzrost o 1,20 punktu vol w tym samym
okresie. Takie zakupy opcji nie ograniczały się do instrumentów
krótkoterminowych - zmienność implikowana rocznych opcji ATM i pozycji risk
reversal osiągnęła odpowiednio 2,5 i 1 pkt. vol.
Opisane powyżej zmiany cen sugerują, że popyt na zabezpieczenie przed
spadkiem (lub lewarowanie) zdecydowanie przekracza podaż - niewątpliwie
animatorzy rynku opcji walutowych mają problem z wchłonięciem tych
przepływów, co sprawia, że rynek jest skrajnie podatny na dalsze osłabienie
euro - jeżeli wspólna waluta spadnie jeszcze bardziej, znaczący animatorzy
będą mieć znaczące ekspozycje na spadkową gammę i vegę, co z kolei mogłoby
się przełożyć na przyspieszenie zmian na rynku spotowym.
W rezultacie pomimo obecnego wysokiego poziomu zmienności zachowalibyśmy
daleko idącą ostrożność, jeżeli chodzi o jakiekolwiek krótkie pozycje na
spadkowych opcjach na euro - wolimy raczej zająć długą pozycję na opcjach
ukierunkowaną na odniesienie korzyści z niskiego spotowego kursu EURUSD.
Warto również przyjrzeć się rynkowi opcji EURCHF. Po interwencji
Szwajcarskiego Banku Narodowego zmiany zmienności implikowanej opcji
walutowych były tak dramatyczne, jak w przypadku rynku spotowego.
Jednomiesięczna zmienność opcji ATM wynosi obecnie 7,0%, co stanowi spadek w
stosunku do imponujących 15 pkt. vol przed interwencjami SNB. Zajęcie
długiej pozycji na EURCHF jest od czasu ich podjęcia popularną transakcją
spekulacyjną - bądź na rynku spotowym, bądź poprzez wystawianie opcji put
EURCHF z ceną wykonania na poziomie 1,20 lub niższym. W istocie, jest to
bardzo kusząca propozycja: SNB dość jednoznacznie stwierdził, że ma zamiar
bronić poziomu 1,20. Bank centralny cieszy się obecnie poparciem
społeczeństwa i polityków, zaś możliwość dodruku pieniędzy powinna
zagwarantować powodzenie akcji.
Pomimo że trudno jest wyobrazić sobie porażkę szwajcarskiego banku
centralnego i rządu, warto się zastanowić, co mogłoby się stać, gdyby nie
udało im się obronić wyznaczonego poziomu. Zmiana w zakresie lokalnych
nastrojów lub poparcia politycznego, a nawet załamanie euro mogłyby okazać
się zbyt wielkim wyzwaniem dla SNB, a wtedy limit 1,20 mógłby zostać
naruszony (mogłoby wtedy dojść do bezwarunkowej kapitulacji lub wycofania
się na z góry ustalone pozycje, czyli ustalenia nieco niższej granicy
wytrzymałości). Taki rozwój sytuacji niewątpliwie wywołałby bardzo gwałtowny
wzrost zmienności implikowanej. Krótkimi pozycjami na spadkowych opcjach na
EURCHF należy zatem obracać bardzo ostrożnie, ponieważ mogą się one okazać
skrajnie kosztowne w przypadku porażki SNB. Inwestorzy liczący na korzyści
związane z powodzeniem akcji SNB mogą zastanowić się nad zajęciem krótkich
pozycji typu put spread na EURCHF jako alternatywy dla zwykłych opcji -
pozwoliłaby im ona na znaczące zwiększenie kontroli nad ryzykiem po
ustąpieniu granicy 1,20.
Opcje walutowe - koncentracja na EURUSD i EURCHF
Para EURUSD nadal znajduje się pod znaczącą presją. Było to widoczne we wrześniu - nie tylko na rynku spotowym (gdzie straciła 7%, spadając z 1,4500 do 1,3500), ale i na rynku opcji: inwestorzy byli żywo zainteresowani ochroną przed spadkami, co doprowadziło do osiągnięcia przez zmienność implikowaną EURUSD nowych, rekordowo wysokich poziomów - strategie zabezpieczania się przed ryzykiem doprowadziły również do solidnej nadwyżki opcji sprzedaży euro / kupna dolara (charakterystycznych dla gry na spadek).