REKOMENDACJA: REDUKUJ, CENA: 6,20 zł22 stycznia 2001 r Bank opublikował wyniki za rok obrotowy 1999/2000. Rok obrotowy zarówno Banku jak i Grupy rozpoczął się 1 października 1999 roku, a skończył się 31 grudnia 2000 roku. Wynik netto samego Banku wyniósł 119,6 mln podczas gdy na poziomie brutto 119,4 mln. Niestety w przypadku Grupy został opublikowany jedynie wynik netto, który wyniósł 56,4 mln.
Wyniki zostały potwierdzone przez audytora Banku PricewaterhouseCoopers z o.o. Wyniki audytowane nie powinny istotnie się różnić od wyników obecnie publikowanych.
Naszym zdaniem bardzo słaby wynik w całym ubiegłym roku obrotowym został osiągnięty z kilku powodów:
1. inwestycja w akcje PZU S.A. i w PTE BIG oraz nakłady poniesione na rozwój nowoczesnej sieci usług detalicznych Millennium.
2. koszty walki z Deutsche Bank.
3. o 6% wyższa stopa podatkowa w roku obrotowym 1999/2000 niż w 2001 roku co z pewnością zachęciło Bank do zmniejszenia dochodów do opodatkowania i wykazania ich w bieżącym roku.
Po raz kolejny wyniki BIG BG i całej Grupy BIG BG okazały się trudne do przewidzenia. Niska transparentność informacji przekazywanych przez Spółkę oraz liczne transakcje pomiędzy podmiotami z Grupy i poza (wynikające w ubiegłym roku w dużej mierze z obrony przed Deutsche Bank'iem) potwierdzają zwiększone ryzyko inwestycji w akcje tego banku.
Podtrzymujemy naszą wcześniejszą rekomendację REDUKUJ.
Opublikowane 22 stycznia br. przez Bank wyniki osiągnięte w roku obrotowym 1999/2000 (trwającym od 1 października 1999 do 31 grudnia 2000) okazały się dużym zaskoczeniem. Wynik netto Banku wyniósł 119,6 mln PLN, podczas gdy wynik brutto 119,4 mln PLN.
Bank tłumaczy słaby wynik:
1. zmianą w strukturze bilansu Banku wynikające ze spłaty wierzytelności Skarbu Państwa poprzez zamianę tych dochodowych aktywów na obligacje stałoprocentowe Skarbu Państwa o niższej rentowności
2. utrzymywaniem przez Bank wysokiego zaangażowania w finansowanie projektów strategicznych: PZU S.A., PTE EGO oraz nakłady na sieć Millennium.
3. spadkiem marży odsetkowej.
Wyniki wcześniejszych kwartałów nie potwierdzają do końca tezy, że słaby wynik Banku został spowodowany wyłącznie przez czynniki wyżej wymienione.
Zaangażowanie w PZU w wysokości ponad 1 mld w listopadzie 1999 roku wpływa na pewno negatywnie na wyniki banku z tytułu dochodów odsetkowych (około 150-170 mln PLN mniejszy zysk brutto z tego tytułu w roku obrotowym 1999/2000), nie jest to jednak podobnie jak w przypadku zaangażowania w Millenium oraz spadku marży odsetkowej powód do wykazania tak znacząco różnych wyników kwartalnych za II i III kwartał u.br. w porównaniu z IV kwartałem. Częściowo niższy wynik w IV kwartale można tłumaczyć zamianą zobowiązań Skarbu Państwa na obligacje o stałym oprocentowaniu. Jednak wyniki Banku za cały ubiegły rok wskazują, że w IV kwartale ubiegłego roku Bank poniósł stratę netto w wysokości 124 mln, podczas gdy na poziomie brutto strata była jeszcze wyższa bo 240,4 mln PLN (wyniki za IV kwartał przedstawione przez nas nie uwzględniają zmian w wynikach za wcześniejsze kwartały).
Wynik IV kwartału u.br. nie wskazuje, że został on osiągnięty na podstawowej działalności nawet przy uwzględnieniu zmiany struktury aktywów Banku z tytułu zamian zobowiązań SP na obligacje SP. Uważamy, że około 200 mln straty brutto w IV kwartale ubiegłego roku zostało osiagnięte z tytułu sprzedaży spółek (m.in. co najmniej 100 mln PLN straty brutto na sprzedaży udziałów w INEC Services).
Oprócz transakcji sprzedaży spółek na których Bank poniósł straty, można założyć, że Bankowi nie do końca mogło zależeć na pokazaniu zysku w 2000 roku. W dużej mierze wynikało to ze stopy podatkowej (34%) jaką były przed 1 stycznia 2001 roku opodatkowane zyski osiągnięte przez BIG BG.
Wyniki za II półrocze 2000 roku w przypadku Grupy są wyższe niż w przypadku podmiotu dominującego, gdyż strata netto wyniosła jedynie 83,6 mln PLN, podczas gdy strata netto samego BIG BG w II półroczu wyniosła 104,35 mln
Do przyczyn uzyskania przez Grupę wyniku netto za cały rok w wysokości 56,4 mln przyczyniły się według banku oprócz przyczyn już wcześniej wymienionych odnośnie BIG BG również utworzenie rezerwy celowej przez BG Leasing na kontrakty leasingowe (myślimy, że jest to około 112 mln PLN) oraz zwiększenie rezerw celowych.
big010129
Tomasz Rak
DI BRE Banku S.A.