Lepsze niż oczekiwano wyniki spółek amerykańskich oraz agresywna polityka obniżania stóp procentowych przez FED powodują, że prawdopodobieństwo soft-landingu w USA istotnie wzrasta. Oddalające się widmo recesji nie powinno negatywnie wpływać na rynki surowcowe. Tym samym scenariusz zakładający stopniowy wzrost cen miedzi pod koniec II kwartału br. również staje się coraz bardziej prawdopodobny. Przyjmując, że wzrost cen akcji spółek surowcowych zwykle z kilkumiesięcznym wyprzedzeniem dyskontuje poprawę koniunktury gospodarczej podwyższamy rekomendacje inwestycyjną dla akcji KGHM z trzymaj do kupuj. Efekt zwolnienia gospodarczego znajdzie swoje odzwierciedlenie w wynikach spółki w I półroczu br., co naszym zdaniem należy wykorzystać do zwiększania zaangażowania w akcje KGHM. W I kwartale spodziewamy się spadku wartości przychodów ze sprzedaży spółki w stosunku do wyników osiągniętych w IV kwartale 2000r. Osiągnie ona wartość zbliżoną do wyniku z I kwartału 2000r. tj. ok. 1,1 mld PLN. Wpływ na pogorszenie sprzedaży mają dwa podstawowe czynniki: spadek cen miedzi oraz umocnienie się złotego względem USD. W II półroczu oczekujemy odwrócenia się niekorzystnych dla spółki tendencji. Uwzględniając udziały w spółkach telekomunikacyjnych posiadane przez KGHM oraz 20% dyskonto związane z nadal nie zakończoną prywatyzacją konglomeratu bieżącą wartość KGHM szacujemy na 5,9 mld PLN, tj. 30 PLN na jedną akcję. Powyższa wycena uwzględnia wartość udziałów w Polkomtelu i Telefonii Lokalnej pomniejszone o teoretyczny podatek jaki zostałby zapłacony przez KGHM w przypadku ich sprzedaży. Na bazie metody porównawczej do wyceny akcji KGHM przyjęliśmy wartość wymienionych operatorów na poziomie odpowiednio 5 mld USD oraz 260 mln USD za 100% udział, co daje łączną wycenę działalności telekomunikacyjnej konglomeratu na poziomie 19 PLN na akcję. Działalność podstawową oszacowaliśmy na 18 PLN na akcję. Ponadto pozytywną informacją, która będzie miała wpływ na notowania spółki w perspektywie najbliższych miesięcy jest odłożenie sprzedaży akcji należących do Skarbu Państwa. Należy tu jednak pamiętać, że problem prywatyzacji spółki jak również podaży akcji w ofercie publicznej nie został rozwiązany, co uzasadnia stosowanie dyskonta w wycenie konglomeratu. Michał Marczak