Fundusze coraz śmielej sięgają po akcje debiutantów

Za nami rok, który okazał się bardzo sprzyjający debiutującym na parkiecie firmom.

Choć historycznych rekordów, pod względem ilości debiutów, nie udało nam się jeszcze pobić, to jednak skala zainteresowania giełdą ze strony potencjalnych emitentów przybiera na sile. Coraz śmielej na nasz parkiet spoglądają również emitenci zagraniczni, którzy zaczynają doceniać rosnącą rolę naszego parkietu w tym rejonie Europy oraz rodzimy Skarb Państwa.

W czym tkwi sukces? Zapewne możny by wymienić wiele jego elementów, ale nie podlega dyskusji, że najważniejszy czynnik, dzięki któremu tak szybko rozwija się nasz rynek kapitałowy, to olbrzymia i dynamicznie rosnąca skala inwestycji rodzimych funduszy inwestycyjnych i emerytalnych. Aktywa tych instytucji (ponad 200 mld PLN) oraz skala ich inwestycji udziałowych (około 80 mld PLN) decydują o randze naszej giełdy. Parkiet nasz zdobywa uznanie dzięki wysokiej płynności notowanych na nim spółek oraz dzięki łatwości z jaką firmy te mogą pozyskiwać kapitał na dalszy swój rozwój (ponad 5 mld PLN w 2006 roku).

Przyjrzeliśmy się strukturze akcjonariatu ubiegłorocznych debiutantów i staraliśmy się ocenić zainteresowanie nimi ze strony funduszy. By w pełni ocenić i zweryfikować skalę zainteresowania funduszy akcjami debiutantów, należałoby spojrzeć w ich kompletne portfele inwestycyjne. Te jednak będą publikowane dopiero za kilka tygodni (fundusze emerytalne) lub miesięcy (fundusze inwestycyjne). Na nasze potrzeby wykorzystaliśmy dane pochodzące z komunikatów spółek, informujące o przekroczeniu przez fundusze progu 5% głosów na WZA.

• _{* emisja nowych akcji oraz sprzedaż akcji przez dotychczasowych akcjonariuszy}
• _{** udział akcji oferowanych w publicznej ofercie do ogólnej liczby akcji po emisji}
• _{*** w celu obliczenia udziału akcji znajdujących się w wolnym obrocie, od calości kapitału zostały odjęte akcje posiadane przez znacznych akcjonariuszy (powyżej 5% głosów na WZA spółki) innych niż fundusze.}
• _{**** pod uwagę brane są tylko te fundusze (TFI), które posiadają ponad 5% głosów na WZA Społki}
•  _{Źródło: obliczenia własne na podstawie serwisu Holder, danych GPW oraz biur maklerskich}

Okazuje się, że skala zainteresowania funduszy akcjami debiutantów jest bardzo szeroka. Spośród 34 spółek przeprowadzających emisję dla polskich inwestorów, w zaledwie 10 spółkach doszło do przekroczenia progu 5% głosów na WZA przez fundusze i utrzymania tego do dnia dzisiejszego. Największym zainteresowaniem funduszy, liczonym jako procent zaangażowania w kapitale akcyjnym ciszył się od momentu debiutu Qumak-Sekom, w którym próg 5% głosów przekroczyły trzy instytucje (TFI ING, TFI SEB, CU Investment Management) osiągając łącznie 23% kapitału spółki. Do tak wysokiego zaangażowania funduszy w spółkę przyczynił się fakt, że wszystkie akcje są w wolnym obrocie, a dotychczasowy inwestor strategiczny pozbył się wszystkich posiadanych akcji.

Zapewne struktura akcjonariatu tej spółki w najbliższym czasie (do momentu przejęcia jej przez innego inwestora strategicznego) będzie bardzo podobna do tej, obserwowanej w Kętach, czy Elektrobudowie i oprze się głównie na instytucjonalnych inwestorach finansowych.

Najwyższym udziałem funduszy w akcjach pozostających w wolnym obrocie, może poszczycić się Famur. W jego przypadku, niemal połowę (48%) tych akcji skupił fundusz emerytalny ING NNP OFE oraz fundusze zarządzane przez PZU Asset Management. Również wysoki udział funduszy w kapitale pozostającym w wolnym obrocie odnotowaliśmy w przypadku Pamapolu (35%), Eurofilms (32%), AB (30%) oraz Euromark (28%).

Zbadaliśmy również stopień zaangażowania funduszy w kapitale debiutantów (tych powyżej 5% głosów na WZA) w kontekście biura maklerskiego, które było oferującym jego akcje. W tym porównaniu najlepiej radził sobie Dom Maklerski Millennium. Na 6 przeprowadzonych ofert, aż w 5 przypadkach mieliśmy do czynienia z przekroczeniem przez fundusze progu 5% głosów na WZA w okresie od emisji do dnia dzisiejszego. Powodzenie działań oferującego nie było zależne od wielkości oferty. Wykazywał on wysoką skuteczność w budowaniu zaufania funduszy, zarówno w przypadku najmniejszych ofert (Eurofilms i North Coast), jak i w przypadku bardzo dużej oferty Famuru. Jedynie w akcjonariacie HTL Strefy, jak do tej pory nie udało się żadnemu funduszowi przekroczyć progu 5% na WZA. Związane jest to jednak z niewielkim udziałem nowej emisji w ogólnej ilości akcji. Przekroczenie przez jakiegokolwiek inwestora 5% głosów na WZA, skutkowałoby „wykupieniem” ponad 30% akcji znajdujących się w wolnym obrocie (stanowią one 16% wszystkich akcji spółki).

W kontekście budowania zaufania do oferowanych spółek w gronie funduszy, nieco rozczarowująca może być skuteczność Internetowego Domu Maklerskiego. Jako oferującemu akcje 6 analizowanych spółek, zaledwie w jednym przypadku (Gino Rossi) udało mu się pozyskać na trwałe (do dnia dzisiejszego) fundusze, które przekroczyły próg 5% na WZA (fundusze zarządzane przez DWS). Brokerowi nie pomagała kapitalizacja oferowanych spółek, które zaliczane do tych, o małej kapitalizacji, budziły w 2006 roku bardzo duże zainteresowanie inwestorów. Wydawać by się mogło, że przekroczenie 5% głosów na WZA tych spółek, to tylko czysta formalność. Niestety tak się nie działo.

Podobne „problemy” miało kilku innych brokerów. Brak widocznej skuteczności w pozyskaniu długoterminowego zaufania funduszy do spółek wprowadzanych na parkiet stwierdziliśmy w przypadku: DM Polonia NET (Cash Flow, LSI Software), ING Securities (Bakalland, Pamapol), Penetrator (Intersport), DM BOŚ (Netmedia, Unima 2000), BM BISE (Inwest Consulting, Żurawie Wieżowe).

Grzegorz Raupuk, Serwis HOLDER