W datowanym na 18 czerwca raporcie, analitycy DM BIG BG rekomendują w perspektywie krótkoterminowej sprzedaż akcji BRE Banku. Wyceniona metodą DDM cena akcji opiewa na 142 zł. Autorzy analizy twierdzą, że zaangażowanie BRE Banku w branżę medialną nie było złym pomysłem, jednak cena jaką zapłacił bank za udziały w grupie - ITI - nie daje możliwości do osiągnięcia zysku w rozsądnym okresie.
Po nieudanej ofercie ITI, zdaniem DM BIG BG, istnieje prawdopodobieństwo, że bank pozostanie z walorami w portfelu wartymi (w cenie zakupu) ponad 230 mln zł.
- Obecnie ekspozycja BRE Banku na Grupę ITI jest bardzo duża. Poza zaangażowaniem kapitałowym 230 mln zł, bank posiada także obligacje ITI o wartości 340 mln zł. Dodatkowo, bank występuje jako kredytodawca zarówno ITI, jak i spółek z grupy - 130 mln zł. Wspomniane pozycje opiewają na kwotę około 700 mln zł - jest to obecnie najważniejsze zaangażowanie banku wobec grupy powiązanych podmiotów - oceniają analitycy.
Wysokie zadłużenie ITI utrudni wykup obligacji oraz spłaty kredytów. Zdaniem DM BIG BG, ITI bez dodatkowego finansowania bądź sprzedaży aktywów może nie być w stanie spłacić obligacji posiadanych przez BRE. W 2004 roku (termin wykupu obligacji) ITI, w przypadku niepowodzenia emisji, może być zmuszone sfinansować tę operację ponownie się zadłużając.
Holding medialny może mieć kłopoty ze znalezieniem odpowiedniego finansowania. Na korzyść spółki przemawia jednak fakt, iż obligacje holdingu skupione są obecnie w jednym podmiocie (BRE posiada ponad 75 proc. emisji), który jednocześnie jest akcjonariuszem spółki. Może to w bardzo pozytywny sposób wpłynąć na skłonność banku do dalszego finansowania grupy.
- Jeśli ITI nie będzie w stanie sfinansować długu w 2004 roku, BRE Bank wspomoże spółkę. Przy rozsądnych założeniach dotyczących rozwoju i sytuacji finansowej grupy, będzie ona w stanie na bieżąco obsługiwać ewentualny nowy kredyt długoterminowy. Prawdopodobieństwo, że spółka zbankrutuje (i bank straci ponad 700 mln zł) jest niskie - czytamy w raporcie.
Fiasko emisji nie pozostaje bez wpływu na wycenę akcji BRE Banku. Przy przyjętej przez DM BIG BG wycenie walorów ITI, wartość netto udziału BRE Banku jest ujemna. Dodatkowo, możliwość zdestabilizowania sytuacji finansowej ITI skłoniła analityków do przyjęcia 20-proc. dyskonta na wartość obligacji i kredytów udzielonych tej grupie przez bank. Obliczona w ten sposób wartość oczekiwana straty BRE na zaangażowaniu w ITI wynosi około 185 mln zł.
To skłoniło specjalistów z DM BIG BG do obniżenia wyceny BRE Banku. We wcześniejszych wycenach zakładali oni stratę wysokości jedynie 50-66 mln zł. Podwyższenie premii za ryzyko w banku z 6 proc. do 6,5 proc. oraz obniżenie prognoz wyniku finansowego (możliwe dalsze zamrożenie środków w ITI) spowodowało obniżenia wyceny banku z 156 zł do 142 zł.
- Mimo niedowartościowania fundamentalnego spółki (działalność na polu korporacyjnym czy detalicznym oceniamy bardzo dobrze), ewentualne niepowodzenie oferty ITI sprawi, że na wzrosty kursu akcji banku będziemy musieli poczekać do momentu przeprowadzenia innej znaczącej i zyskownej transakcji kapitałowej - konkludują autorzy rekomendacji.
WST