W raporcie z 19 listopada 2001 r. DM BZ WBK wystawił dla Budimexu rekomendację „AKUMULUJ”, wyceniając jedną akcję spółki na 26,7 zł. Spekulacje na temat możliwości ogłoszenia wezwania przez Ferrovial wzmocnione informacji o zgodzie na przekroczenie 33% głosów na WZA Budimexu wydanej dla spółek Discota XXI i Valivala Holdings przyczyniły się do silnej lecz krótkotrwałej zwyżki kursu na giełdzie w końcu października.
Jesteśmy przekonani, że do wezwania ostatecznie dojdzie. Warunkiem jest realna perspektywa takiego wzrostu rozmiarów działalności grupy (uczestnictwo w największych projektach infrastrukturalnych, rozwój działalności w obszarze koncesji), która wymusi podjęcie przez Hiszpanów strategicznej decyzji o dofinansowaniu Budimexu. W tym przypadku Ferrovial przejmie na siebie ca o odpowiedzialności za zarządzanie grupą, ogłosi wezwanie i doprowadzi do wycofania spółki z obrotu publicznego.
Pomimo, ż e od początku roku spółki grupy Budimexu raportują o dobrej akwizycji kontraktów (zwłaszcza w kontekście kurczącego się stale rynku), sprzedaż w III kw. spadła w porównaniu do analogicznego okresu ub. r. To minus.
Rentowność na poziomie zysku brutto na sprzedaży utrzymywała się w minionym okresie na przyzwoitym poziomie 1 0,5%. Taki wynik uwiarygodnia zapewnienia prezesa, że marże realizowane przez spółki grupy Budimexu nie spadną poniżej średniego poziomu 9%. Czwarty kwartał z rzędu spadały łączne koszty sprzedaży i zarządu w ujęciu nominalnym. Mimo, ż e nadal utrzymywały się na stosunkowo wysokim poziomie ok. 6,4% to jednak tendencja jest prawidłowa. Po raz kolejny odnotowano istotny spadek kosztów finansowych działalności grupy. To plusy.
Znaczna część kosztów związanych z kontynuacją restrukturyzacji grupy jest jeszcze przed Budimexem. Chodzi tutaj przede wszystkim o odprawy dla pracowników, którzy nie znajdą swojego miejsca w nowej strukturze holdingu.
Obniżyliśmy nasz projekcję kosztu kapitału dla Budimexu. Upoważniają nas do tego ostatnie prognozy kształtowania się wolnych od ryzyka stóp procentowych w przyszłości. Jednocześnie zrewidowaliśmy nasz prognoz przychodów ze sprzedaży uzyskując spadek NOPLAT w poszczególnych latach projekcji. Mniejsza sprzedaż implikuje mniejsze wymagane nakłady inwestycyjne. Ostatecznie bieżąca warto strumienia FCF wzrosła. Fair value akcji Budimexu wynosi zatem 26,7 zł, a nasza długoterminowa rekomendacja zostaje podtrzymana i brzmi: AKUMULUJ.
Arkadiusz Skowroń
DM BZ WBK