Początek roku nie sprzyja notowaniom obligacji skarbowych. Po długim okresie wyczekiwania Rada Polityki Pieniężnej podniosła stopy procentowe na styczniowym posiedzeniu o 25 pkt baz., do 3,75 proc. Jest to początek cyklu podwyżek stóp procentowych. Według naszych przewidywań, RPP podniesie stopy w tym roku jeszcze o 75 pkt baz. Kolejnej podwyżki możemy spodziewać się już w marcu na podstawie nowych projekcji inflacji i wzrostu PKB. Należy jednak zaznaczyć, że obecne ceny obligacji, szczególnie tych z krótszymi terminami wykupu, uwzględniają już taki scenariusz polityki monetarnej w tym roku.
Spadkom cen obligacji towarzyszy niepewność w sferze finansów publicznych. Aby oddalić groźbę przekroczenia progu 55 proc. w relacji długu publicznego do PKB, rząd zdecydował się na zmianę systemu emerytalnego. Nowe zasady nie zostały jeszcze uchwalone przez parlament i trwa publiczna dyskusja na temat celowości tych zmian. Projekt zakłada stałe obniżenie składek do OFE z obecnych 7,3 proc. do 2,3 proc. w 2011 i od 2012 roku stopniowy wzrost do 3,5 proc. w 2017 roku. Pozostała część trafi na indywidualne subkonta w ZUS. Z punktu widzenia rynku obligacji skarbowych zmiany będą technicznie neutralne. Z jednej strony OFE dostaną mniej środków, z drugiej rząd będzie emitował mniej obligacji skarbowych, które wcześniej ten niedobór pośrednio finansowały. Niewiadomą jest, jak te zmiany zostaną odebrane przez inwestorów zagranicznych. Należy zaznaczyć, że są oni kluczowymi posiadaczami polskiego długu i tylko w 2010 roku powiększyli portfele o 47,1 mld złotych.
W sferze makro należy odnotować znaczący wzrost deficytu na rachunku bieżącym, który wyniósł 2286 mln EUR w listopadzie zeszłego roku. Jest to drugi największy deficyt na rachunku bieżącym od 2000 roku. Silny wzrost deficytu wynika głównie z przyspieszenia dynamiki konsumpcji.
Roczny wskaźnik inflacji w grudniu wzrósł do 3,1 proc., licząc rok do roku. Biorąc pod uwagę światowe trendy na rynkach paliw, żywności oraz dalszy wzrost aktywności ekonomicznej w Polsce, inflacja może rosnąc również w kolejnych miesiącach. Wzrost inflacji będzie usprawiedliwiał kolejne podwyżki stóp procentowych.
W ujęciu miesięcznym rentowność obligacji skarbowych znacząco wzrosła. Rentowność obligacji 2-letnich (OK0113) wzrosła o 24 pkt baz., do 4,99 proc., obligacji 5-letnich (PS0416) o 40 pkt baz., do 5,89 proc. Wzrosła również rentowność obligacji 10-letnich (DS1020) o 28 pkt baz., do 6,33 proc.
Jakie są nasze prognozy na cały rok? W 2011 roku spodziewamy się przyspieszenia wzrostu gospodarczego w Polsce do poziomu 4,5 proc. Głównymi motorami wzrostu gospodarczego będą konsumpcja prywatna, stabilna konsumpcja publiczna oraz inwestycje. Dodatkowym czynnikiem wspierającym wzrost w Polsce będzie bardzo dobra sytuacja za naszą zachodnią granicą. Przynajmniej przejściowo powinna również wzrosnąć inflacja, znacząco powyżej 3 proc. Pierwsze półrocze będzie trudniejsze dla funduszy obligacyjnych za sprawą podwyżek oficjalnych stóp procentowych. Oczekujemy, że wyniosą one łącznie 100 punktów bazowych na przestrzeni całego roku. W 2011 roku oczekujemy stóp zwrotu z inwestycji w fundusze polskich obligacji zbliżonych do oprocentowania obligacji rządowych, tj. 4,5-5,5 proc. w skali roku. Lepsza dla funduszy obligacyjnych może okazać się druga połowa roku.