W 2H’11 ceny drewna utrzymywały się na poziomie 15-20% wyższym r/r. Przetargi na dostawy surowca w 1H’12 pokazały kolejny wzrost cen, który średnio można szacować na 5-10% r/r (uwzględniając przetargi ograniczone i aukcje).
W naszej opinii najbardziej dotknie on producentów wykorzystujących drewno liściaste (Barlinek), mniej zdrożała papierówka (Mondi Świecie, Grajewo) ale perspektywy dla tego gatunku są gorsze (wzrost popytu ze strony energetyki).
Ceny celulozy sprzyjały działalności Arctic Paper, dzięki czemu spółka powinna w skali całego roku odrobić straty na poziomie netto. W ślad za innymi surowcami pulpa w 4Q’11 spadła o 10-15% q/q (odpowiednio NBSK i BHKP). Od początku roku obserwujemy delikatne podwyżki cen celulozy związane ze wzrostem importu przez Chiny i poprawiającymi się danymi makro. Dzięki stabilności cen papierów graficznych spread papier-celuloza wciąż kształtuje się o ponad 15% wyżej od naszych oczekiwań.
Ceny makulatur na giełdzie FOEX w 4Q’11 ukształtowały się na poziomie 17% niżej q/q w okolicach 126 EUR/t. Przy spadku cen testlinera o ponad 10% q/q teoretyczna marża obniżyła się tym samym z 330 EUR/t do 308 EUR/t. To powinno niekorzystnie wpłynąć na marże w Świeciu. Z drugiej strony brak będzie wysokich kosztów remontu. Perspektywy na 1H’12 są słabe (marża poniżej 300 EUR/t) jednak wskaźniki wyprzedzające ceny papierów (lepsze dane makro, odbicie makulatury) pozwalają z optymizmem patrzeć na 2H’12.
Ceny płyt wiórowych na rynku niemieckim spadły o 1,3% q/q (+8,5% r/r). Mimo tego wysoki wolumen sprzedaży (sezon płytowy, obiecująca dynamika produkcji sprzedanej mebli w Polsce i brak postojów remontowych) powinien przyczynić się do silnych wyników finansowych Grajewa. Perspektywy dla cen płyt są lepsze niż wcześniej oczekiwaliśmy dlatego prognoza wyników spółki na 2012 rok może być konserwatywna.
Podsumowując, gwiazdą sezonu wyników w branży drzewnej powinien być Arctic Paper (silny spadek cen celulozy). Bardzo dobre wyniki powinno pokazać Grajewo dzięki wysokiemu wolumenowi sprzedaży. Słaba złotówka wpłynie korzystnie na marże Barlinka, który pokaże najlepsze wyniki w roku (stabilne ceny podłóg, wzrost peletu). Najsłabiej wypadnie KPPD, które pozytywny wynik netto osiągnie dzięki zdarzeniom jednorazowym.