Wyniki I półrocza 2002 należy uznać za słabe. Zysk netto KB zarówno jednostkowy, jak i skonsolidowany, mimo dobrych wyników na działalności bankowej, były niższe niż wcześniejsze oczekiwania. Wynikało to głównie z wysokiego poziomu rezerw i jednorazowego odpisu wartości firmy Polskiego Kredyt Banku. Dobra informacja dotyczy ostatecznego rozwiązania kwestii Powszechnego Towarzystwa Emerytalnego, którego straty ciągle obciążają wyniki grupy KB. We wrześniu 2002 bank ma podjąć ostatecznie decyzję w tej kwestii.
Rozwiązanie problemu PTE wydaje się działaniem jak najbardziej celowym. Ani liczba uczestników OFE (156 tys.), ani wartość aktywów (188,6 mln zł) nie dają nadziei na uzyskanie rentowności przez PTE KB. OFE KB dysponuje zbyt małym udziałem w rynku (0,7%), a ponoszone koszty mogą powodować konieczność dalszych dopłat kapitału przez KB.
Istnieją dwa rozwiązania dla KB: sprzedaż PTE albo fuzja z innym PTE. Potencjalnym kandydatem do fuzji jest PTE Dom powiązane z Wartą (KBC Bank, inwestor strategiczny KB, jest także dużym akcjonariuszem Warty). Ewentualna konsolidacja PTE KB i PTE DOM może przyspieszyć moment uzyskania rentowności operacyjnej. Wydaje się jednak, że sprzedaż
byłaby lepszym rozwiązaniem dla KB, gdyż do banku wróciłaby chociaż część zainwestowanych środków. Ze względu na wielkość OFE KB, trudno będzie sprzedać PTE z zyskiem.
Wartość bilansowa PTE KB wynosi 120 mln zł, co daje wartość 1 uczestnika na poziomie 0,77 tys. zł. Wartość 1 uczestnika w transakcjach rynkowych dotyczących PTE oscylowała w przedziale 1,26-1,6 tys. zł. Przyjmując 40-50% dyskonto w stosunku do minimalnej wyceny uczestnika (1,26 tys. zł), KB mógłby uzyskać ze sprzedaży PTE 70-85 mln zł zysku netto (strata na PTE w wysokości 125 mln zł obciąża obecnie pozycję niepodzielona strata z lat ubiegłych).
Wydaje się, że II kwartał zakończy okres słabych wyników KB. Szacujemy, że w 2002 roku jednostkowy zysk netto wyniesie 90 mln zł, a skonsolidowany 80 mln zł.
Akcja banku warta jest 17,7 zł. Podtrzymujemy naszą rekomendację trzymaj dla akcji KB.
5 września 2002
Marcin Wróblewski
DM BZ WBK