Największe koncerny energetyczne, notowane na GPW, nie mają za sobą najlepszego miesiąca. Akcje Tauronu od połowy września potaniały o ponad 7 proc., kurs PGE spadł o 3 proc., podobnie jak walory koncernu Enea. W tym czasie indeks WIG urósł o 1 proc. Biorąc pod uwagę słabsze notowania przedstawicieli branży i zbliżający się wielkimi krokami debiut elektrowni Pątnów — Adamów — Konin (PAK), warto zajrzeć głębiej w bilanse koncernów i porównać ich wycenę.
Zarząd ZE PAK nie opublikował prognoz w prospekcie emisyjnym. Poinformowano jedynie, że wyniki za cały 2012 r. będą zbliżone do tych z końca grudnia. Szacunki poczyniły jednak biura maklerskie, które pomagają wprowadzać spółkę na giełdę. Prognozy analityków okazały się bardziej optymistyczne od wypowiedzi zarządu.
Mniej za akcję
Według mediany biur maklerskich zysk netto ZA PAK na koniec tego roku wyniesie 418 mln zł i będzie o 31 proc. wyższy rok do roku. Relacja ceny akcji (ustalono ją na 33 zł) do prognozowanego na koniec 2012 r. zysku wynosi 7,4 — to jedna z najniższych wartości w sektorze — wynika z danych zebranych przez agencję Bloomerg.
Mediana wskaźników czterech spółek, które braliśmy pod uwagę (CEZ, Enea, PGE i Tauron) wynosi 8,5. Niższą wycenę pod kątem P/E na koniec roku wykazuje jedynie Tauron, ale biorąc pod uwagę prognozy na 2013 r., akcje elektrowni Pątnów — Adamów — Konin są najtańsze. Podobnie wygląda wycena pod kątem wskaźnika EV/EBITDA. Relacja wartości ekonomicznej spółki do prognozowanego na koniec roku zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację wynosi 2,9. Niewiele drożej wyceniany jest koncern Enea (EV/EBITDA na 2012 r. to 3). Wartości wskaźnika poniżej 4 notują też spółki PGE i Tauron. Najsłabiej w tym gronie wypada CEZ z relacją rzędu 6,3.
Dług nie martwi
Biorąc pod uwagę wyniki pro forma za pierwsze półrocze, zadłużenie netto ZE PAK na koniec czerwca spadło z 1,1 mld zł do 793 mln zł, a relacja długu netto z tego okresu do prognozowanego na koniec roku EBITDA wynosi 0,9. Na koniec 2011 r. wskaźnik kształtował się na poziomie 1. — Ten poziom pozwala dość optymistycznie myśleć o inwestycjach.
Na rynku możliwy do uzyskania jest wskaźnik dług netto/EBITDA na poziomie 3, więc nie widzę zagrożenia — mówi Anna Striżyk, wiceprezes ZE PAK. Mniej korzystną relację długu netto do EBITDA na koniec 2012 r. wykazują spółki CEZ i Tauron (odpowiednio 2 i 1,6). Lepiej pod tym względem wypadają koncerny PGE i Enea.
Niska wycena i brak problemów z zadłużeniem nie wystarczą jednak do zapewnienia sukcesu emisji ZE PAK. Przed podjęciem decyzji warto zwrócić uwagę na ryzyka związane z inwestycją. Notowania największych koncernów energetycznych wskazują, że ten sektor nie jest bardzo popularny wśród inwestorów.
Dodatkowo ZE PAK ma w planach duże inwestycje, w związku z koniecznymi wyłączeniami mocy, które mogą zwiększyć zadłużenie spółki. Analitycy zwracają również uwagę na niską jakość złóż węgla posiadanych przez kopalnie spółki, oczekują spadku cen energii w przyszłym roku, a potencjalne efekty restrukturyzacji oceniają jako niepewne. Według prognoz biur maklerskich po dobrym 2012 r. zyski ZE PAK mają być niższe.
Inwestorzy indywidualni mogą zapisywać się na akcje ZE PAK do końca tego tygodnia. Giełdowy debiut zaplanowano na 30 października. Oferta publiczna obejmuje do 26 mln szt. akcji. Wartość oferty może sięgnąć do 860 mln zł. Akcje sprzedaje skarb państwa.