Autorzy raportu uważają, że akcje Zetkamy notowane są z nieuzasadnionym dyskontem do podobnych spółek.
"W naszej ocenie ostatnie spadki cen akcji mają swoje źródło w gorszych od oczekiwań wynikach finansowych za 2013 r. oraz skromnej prognozie zysku netto na 2013 r. Należy jednak pamiętać, że zarówno wynik za 2013 r., jak i prognoza wypadają słabo z uwagi na duży wpływ kosztów jednorazowych, które w porównaniu do zdyskontowanych przepływów pieniężnych są niewielkie" - dodają analitycy.
Zetkama prognozuje, że przychody wzrosną w tym roku o 2,3 proc. do 298,5 mln zł, EBITDA z 38,6 do 41,3 mln zł, a zysk netto zmniejszy si eo 1,8 proc. do 25,1 mln zł.
"Ostatnie lata pokazały, że grupa potrafi zwiększyć portfel zamówień nawet w warunkach spowolnienia, dlatego słabszy od oczekiwanego wzrost gospodarczy nie powinien zachwiać długoterminową strategią Zetkamy" - podkreślono.
Neutralna ocena dla akcji Sanoka to pochodna m.in. niewielkiej dynamiki wzrostu w pierwszym i drugim kwartale oraz ryzykiem ekspozycji na rynki wschodnie.
Do "neutralnie" z "kupuj" spadła rekomendacja dla CD Projekt, a cena docelowa to 16,22 zł (poprzednio 20,85 zł).
"Z punktu widzenia wyceny metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych, przesunięcie premiery gry o cztery miesiące ma marginalne znaczenie dla implikowanej wartości. Wycena DCF obniżyła się o ok. 5% w stosunku do poprzedniego raportu. Dużo większy wpływ na wyznaczoną cenę docelową miała wycena porównawcza, która spadła o 60% do 6,8 PLN.W nowej prognozie jedyną rzeczą, która ulega zmianie jest przesunięcie harmonogramu premier gier o jeden rok w przód. Liczba sprzedanych gier w poszczególnych scenariuszach jak i prawdopodobieństwo ich wystąpienia pozostają na poziomie z poprzedniego raportu" - napisali analitycy.
Za przewartościowane uznawane są akcje Groclinu.
"Prognozowany wzrost przychodów w bieżącym roku robi wrażenie, jednak z uwagi na trwający proces restrukturyzacji wyniki finansowe w dalszym ciągu będą poniżej długoterminowego potencjału. W naszej ocenie prognoza Zarządu na poziomie 39-45 mln PLN EBITDA będzie bardzo trudna do zrealizowania a najbardziej realnym scenariuszem będzie wypracowanie 29,5 mln PLN zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację" - napisano w uzasadnieniu.
Jak dodano, negatywnie na notowania może wpłynąć emisja akcji na kolejną sporą akwizycję.
| spółka | rekomendacja | cena docelowa w zł |
| CD Projekt | neutralnie | 16,22 |
| Sanok | neutralnie | 46,18 |
| Groclin | sprzedaj | 17,74 |
| Zetkama | kupuj | 87,74 |