Jak podkreśla Paweł Puchalski, autor raportu, choć w II kw. 2012 r. negatywne trendy we wszystkich segmentach działalności operacyjnej TPSA nieco złagodniały, marża EBITDA spółki rozczarowuje.
- To w pewnym stopniu efekt strat z tytułu różnic kursowych, największy negatywny wpływ na wyniki TPSA wywarły jednak szybko rosnące wydatki komercyjne. Dostrzegamy na rynku nowy czynnik ryzyka — gdy sam rynek rozwija się coraz wolniej (z taką sytuacją mamy do czynienia w Polsce) spółki telekomunikacyjne muszą wydawać coraz więcej na utrzymanie klientów. - mówi Paweł Puchalski.
Jak dodaje, dynamicznie rosnąca liczba smartfonów TPSA może przynieść korzyści w przyszłości, do 2014 r. będzie jednak zapewne kluczowym elementem obniżającym marże spółki, zwłaszcza że udział smartfonów wśród abonentów TPSA na rynku polskim wciąż jest o 25 pp. niższy niż we Francji. Jednocześnie w II poł. 2012 r. można spodziewać się znacznie ostrzejszej konkurencji na rynku — trwa promocja marki Heyah (telefony na kartę), DT nie udało się dotychczas osiągnąć przełomu w segmencie komórkowym, a zbliżająca się redukcja asymetrii stawek MTR dla operatora Play skłoni go zapewne do rozpoczęcia agresywnej kampanii pod koniec roku. Wejście na rynek polski jako operator wirtualny rozważa również sieć komórkowa Virgin, a przewidywany słaby wzrost bazy klientów Netii w segmencie dostępu szerokopasmowego zmotywuje prawdopodobnie tę spółkę do kolejnej ostrej kampanii w IV kw. 2012 r.
- Należy też zwrócić uwagę na nowe przetargi na częstotliwości GSM z pasma 1800/800/2600 MHz, które stanowią kolejny czynnik ryzyka związany z nieznanymi jeszcze nakładami inwestycyjnymi. Biorąc pod uwagę model DCF (cena docelowa 15,2 zł) i wyniki wyceny porównawczej (14,1 zł), obniżamy rekomendację dla akcji TPSA do SPRZEDAJ - podano w raporcie.