Quantum Software zajmuje się tworzeniem
oprogramowania wspomagającego procesy logistyczne. Spółka ponadto wdraża w
przedsiębiorstwach kompletne systemy informatyczne, również innych producentów
oraz świadczy usługi projektowania, programowania, integracji oraz rozbudowy
istniejących systemów. Jest jednym z nielicznych polskich podmiotów, którego
autorskie oprogramowanie (Qguar) zdobyło międzynarodowe uznanie.
Obecnie
sprzedaż programu (wdrożenie, serwis, licencje) stanowi główne źródło przychodów
spółki. W 2006 roku emitent uzyskał z tego tytułu 97% sprzedaży. System ten jest
zestawem modułów należących do klasy SCM (zarządzanie łańcuchem dostaw).
Funkcjonalność ta pozwala optymalizować procesy związane z logistyką
magazynowania i transportu towarów wraz z procesami zakupu i sprzedaży.
W poprzednich latach istotnym elementem dywersyfikacji przychodów były duże projekty indywidualne. Były one realizowane przede wszystkim na rynku niemieckim. Jednak pogorszenie koniunktury u naszych zachodnich sąsiadów oraz wzrost płac polskich specjalistów spowodowały, że znacząco spadła rentowność tych projektów i spółka powoli się z nich wycofywała.
W ubiegłym roku Quantum uzyskał 13,3 mln zł przychodów wobec 10,4 mln zł rok wcześniej (wzrost o 28,6%). Spółka koncentruje się głównie na produkcji i sprzedaży systemu Qguar, a wszystkie pozostałe działania ulegają stopniowemu zmniejszeniu. Warto jednak wspomnieć, że spółka potrafi także wykorzystać możliwości oferty komplemetarnej. Sprzedaż sprzętu komputerowego instalowanego w trakcie kompleksowego wdrażania oprogramowania wzrosła w 2006 roku o 65%. Wzrost sprzedaży wynikał z bardzo dobrego produktu, który spełnia wymagania odbiorców i skutecznie konkuruje z produktami zagranicznych konkurentów.
Firmie sprzyja ponadto wzrost inwestycji w sektorze
IT, wspierana dodatkowo funduszami unijnymi. Taka sytuacja wpłynęła na osiągane
zyski. W 2006 roku spółka potroiła swój wynik operacyjny, który wyniósł prawie
1,5 mln zł. Zysk netto wyniósł z kolei 1,2 mln zł i był wyższy od uzyskanego rok
wcześniej o 257%. W efekcie kilkukrotnie wzrosła rentowność prowadzonej
działalności. Rentowność netto wyniosła w 2006 roku 9% wobec 3,2% rok wcześniej.
Ograniczeniem dla silniejszego rozwoju Quantum jest szybko rosnąca konkurencja. Rynek producentów oprogramowania dla firm jest mocno rozdrobniony. Niskie bariery wejścia powodują, że wciąż pojawiają się nowi dostawcy usług IT, oferujący produkty zrożnicowane pod względem ceny, zakresu funkcjonowania oraz stopnia zaawansowania. Bezpośrednio wpływa to na zaostrzenie konkurencji. Może to skutkować rosnącymi nakładami na rozwój w celu uatrakcynienia produktu oraz koniecznością obniżenia osiąganych marż. Potencjalnych inwestorów może także niepokoić stosunkowo wąski zakres specjalizacji. Spółka wytwarza produkt tylko z zakresu logistyki, stąd zmniejszenie popytu na ten rodzaj aplikacji może wpłynąć na zmniejszenie przychodów i zysków.
Emitent jest również narażony na ryzyko walutowe,
gdyż osiąga ok. 30% przychodów z eksportu do krajów Europy Zachodniej i
Środkowo-Wschodniej. Dalsze umacnianie złotówki może negatywnie odbić się na
wynikach finansowych.
Akcje Quantum wyceniamy na 16,71 zł, czyli poniżej ceny emisyjnej. Prognozujemy, że w 2007 roku spółka zwiększy swoje przychody o 9,7%, a w okresie do nieskończoności o 4,5%. Dynamika wzrostu sprzedaży jest więc niższa od szacowanej przez zarząd emitenta (wzrost o 28%). Nasza wycena nie uwzględnia jednak nowych inwestycji, gdyż ich wpływ jest obecnie trudny do oszacowania. Uważamy ponadto, że spółce uda się lekko poprawić sytuację na poziomie operacyjnym. Szacujemy, ze marże operacyjne netto wzrosną z obecnych 9% (ostatnie 4 kwartały) do 9,5% w 2007 roku i do 9,6% w okresie do nieskończoności.
Środki z emisji akcji Quantum zamierza
przeznaczyć na udoskonalenie systemu Qguar, na poszerzenie oferty (m.in. wejście
na rynek oprogramowania ERP) oraz zwiększenie zasięgu działania. Ambitnym planom
może jednak zaszkodzić silna konkurencja. Obserwujemy ostatnio przyspieszenie
procesów konsolidacyjnych w branży w wyniku których więksi dostawcy mogą umocnić
swoją pozycję względem pozostałych, w tym Quantum. Uważamy także, że spółka
ustaliła cenę emisyjną na bardzo wysokim poziomie, co przy obecnych
zawirowaniach na GPW stanowi pewne zagrożenie dla udanego debiutu. Ryzyko
inwestowania w papiery wartościowe jest obecnie całkiem wysokie. Inwestycja w
walory spółki może się jednak okazać korzystna. Inwestorzy darzą firmy IT
zaufaniem, gdyż te wykazują wyraźną dynamikę wzrostu wyników w ostatnich latach.
Wzrost inwestycji w branży, ze względu na zacofanie w stosunku do krajów
rozwiniętych, wydaje się pewny. Powinno przełożyć się to na uzyskiwane wyniki, a
to na wzrost wyceny Quantum.
Grzegorz
Hryniewicz
giełdowe.pl