Robert Brzoza, analityk BDM PKO BP wydał rekomendację SPRZEDAJ dla akcji banku Millenium (dawniej BIG Bank Gdański). W raporcie z 21 stycznia tego roku cenę docelową akcji spółki oszacował na 2,80 zł.
Brzoza uważa, że ze względu na ciągłe zmiany zasad rachunkowości, wysokie rezerwy specjalne oraz prowadzoną restrukturyzację rzetelna ocena sytuacji Millenium nie jest łatwa. Zwraca uwagę, że trudno ocenić na ile będzie trwały wzrost jego dochodowości.
- Szczególnie niepokoją nas ostatnie ‘operacje’ na wynikach rocznych, których prezentacja zmierza ku
sztucznemu polepszeniu wskaźników efektywności działalnoúci bankowej. Na razie można przyjąć, że prowadzona od dwóch lat restrukturyzacja przynosi bardzo umiarkowane efekty, zaś Bank odbudował swoją pozycję rynkową do poziomu z roku 1999 – głosi raport BDM PKO BP.
Analityk zwraca uwagę, że mimo iż bank uzyskuje wysokie dochody odsetkowe oraz pozaodsetkowe, po odliczeniu zysków jednorazowych okazuje się, że jego zyskowność pogorszyła się w trzecim kwartale. Millenium nie może się wykazać również skuteczną kontrolą kosztów. Po trzecim kwartale udział kosztów w aktywach pracujących i kosztowych spółki był najwyższy spośród banków notowanych na GPW.
- Po wyłączeniu kosztów jednorazowych [...] widać jednak pewną poprawę - zobaczymy na ile będzie ona trwała – pisze Brzoza w swoim raporcie.
Portfel kredytowy Millenium wykazuje dużą dynamikę wzrostu. Niestety, rośnie również w nim udział kredytów zagrożonych.
Po IV kwartale bank wykazał 184 mln zł zysku skonsolidowanego. Według Brzozy bliższe przyjrzenie się mu wskazuje, że sklada się na to aż 120 mln zł z udziału w zyskach PZU, 96 mln zł ujemnego odpisu podatkowego, a kolejne ok. 150 mln zł to jednorazowe efekty sprzedaży PTE oraz wyłączeń konsolidacyjnych.
- Gdzie więc jest ta poprawa na działalności bankowej, o której mówi Zarząd ? Poprawę widać będzie (ale dopiero w bieżącym roku) po stronie kosztowej – głosi raport BDM PKO BP.
Analityk zwraca również uwagę, że zdziwienie budzi poziom wynagrodzeń zarządu spółki, trzykrotnie większy od notowanego w znacznie większym Pekao SA.
Brzoza szacuje wysokość tegorocznego skonsolidowanego zysku banku na 209 mln zł, w tym 120 mln zł ma wpłynąć do jego kasy z tytułu udziału w zyskach grupy PZU.
Szacując wartość akcji spółki analityk założył coroczną wypłatę dywidendy w kwocie 20 proc. wypracowanego zysku, wymaganą stopę zwrotu w roku 2005 na poziomie 9,5 proc. oraz 6,5 proc. stopę wzrostu dywidendy po okresie prognozy.
- Ważona średnia wycena daje kwotę 2,80 zł na akcję, wobec czego zasadna jest rekomendacja SPRZEDAJ. Bank powinien naszym zdaniem przemyśleć stosowane zasady księgowości tak, by były bardziej zbieżne z powszechnie przyjętymi praktykami w sektorze – głosi rekomendacja BDM PKO BP.
MD