Rynek IPO Zarząd wliczył w widełki cenowe solidną premię
Dziś rozpoczynają się zapisy na akcje Komputronika, kolejnego dystrubutora sprzętu IT, oprogramowania i elektroniki użytkowej, zmierzającego na giełdę. Firma jest właścicielem największego w branży sklepu internetowego. Stanowi on uzupełnienie sieci własnych sklepów oraz sieci autoryzowanych partnerów. Chwali się bardzo szerokim asortymentem, z czego największy udział w sprzedaży mają komputery stacjonarne, notebooki oraz komponenty (klawiatury, myszki itp.). Te trzy kategorie wypracowały w 2006 r. łącznie ponad 59 proc. przychodów debiutanta.
Spółka ostatnio wykazuje bardzo wysoką dynamikę wzrostu wyników finansowych. W 2006 r. wypracowała 338 mln zł przychodów, wobec 231,5 mln zł rok wcześniej (wzrost o 46 proc.). W I kwartale 2007 r. sprzedaż wyniosła 102 mln zł (wzrost o 54 proc.). Dynamiczny rozwój sieci detalicznej umożliwił również korzystną zmianę jej struktury. Chodzi o klientów, którzy zapewniają uzyskanie wyższych marż. Rentowność działalności wzrosła. Zysk operacyjny w 2006 r. wyniósł ponad 11,2 mln zł (wzrost o 142 proc.), zaś wynik netto prawie 8,6 mln zł (wzrost o 158 proc.). W I kwartale 2007 r. obie pozycje wyniosły odpowiednio 11 mln zł (wzrost o 11 proc.) i 688 tys. zł (spadek o 1,5 proc.). Mniejsza rentowność sprzedaży wynikała głównie ze wzrostu zatrudnienia o 10 proc. oraz ze znacznie wyższych nakładów marketingowych. Na spadek zysku w tym okresie wpłynęła także transakcja sprzedaży nieruchomości. Nie przyniosła ona dochodu, gdyż wartość ewidencyjna była porównywalna z uzyskaną ceną, a spółka musiała od tego zapłacić 150 tys. zł podatku dochodowego.
Zróżnicowanie oferty oraz własna sieć sprzedaży (firma działa w dużej mierze jako detalista) pozwala Komputronikowi uzyskiwać marże wyższe niż przeciętna dla konkurencji. Marża zysku operacyjnego netto dla czterech ostatnich kwartałów wyniosła 2,4 proc., podczas gdy średnia dla czterech głównych rywali (AB, NTT System, Action, Pronox) to około 1 proc. Nieco słabszy pod tym względem okazał się I kwartał 2007 r. Marża netto wyniosła 0,8 proc. Zarząd informował, że w 2007 r. zamierza uzyskać marżę netto ponad 2,2 proc. Warto jednak zaznaczyć, że prognozy spółki na ten rok zakładały spadek rentowności na początku roku oraz jej poprawę w kolejnych kwartałach. I sprawdziły się.
Wśród zagrożeń związanych z inwestycją w walory spółki należy wymienić sporą konkurencję oraz rozdrobnienie rynku. Marże w branży nie są wysokie. Trwa ponadto proces konsolidacji, który może spowodować powstanie nowych lub wzmocnienie istniejących podmiotów. Warto także wspomnieć, że w działalności firmy występuje wyraźne zjawisko sezonowości. Około 40 proc. przychodów uzyskuje ona w IV kwartale. To charakterystyczne dla branży IT.
Akcje spółki wyceniamy na 29,59 zł, czyli poniżej ceny emisyjnej. Nasza wycena nie zawiera wpływu przyszłych inwestycji, gdyż ich efekty są do przewidzenia. Wysoka dynamika wyników oraz rezultaty planowanych inwestycji sprawiły, że oczekiwania cenowe zarządu są dość wysokie. Spółka, pragnąc wykorzystać giełdową koniunkturę, zdecydowała się w ostatniej chwili podwyższyć widełki cenowe. Wcześniej szacowane przez zarząd wpływy z emisji miały wynieść 50 mln zł, co dawało około 34 zł na jedną akcję. Obecnie cena maksymalna wynosi 39,1 zł. Nie wyklucza to jednak udanego debiutu.
Średnioroczna dynamika wzrostu przychodów z ostatnich trzech lat oraz ostatnich czterech kwartałów wyniosła 32,47 proc. Zgodnie z prognozami zarządu, przychody w 2007 r. mają wzrosnąć o 50 proc., zysk operacyjny prawie o 30 proc., zaś zysk netto o 36 proc. My szacujemy, że w 2007 r. sprzedaży wzrośnie o 45 proc., zaś w okresie do nieskończoności będzie rosła o 4,30 proc. Nasilająca się konkurencja i wzrost skali działalności mogą odbić się na marżach. Prognozujemy, że spadną one
z 2,4 proc. do 2,3 proc. w okresie do nieskończoności.
Nasza wycena jest dużo niższa niż oczekiwał zarząd spółki. Nie oznacza to jednak, że kurs Komputronika nie ma szans na wzrosty. Szczególnie przy obecnej koniunkturze w branży i na GPW. Firma musi jednak zrealizować ambitne plany zwiększenia sieci sprzedaży oraz rozszerzenia działalności na rynki zagraniczne.
Grzegorz Hryniewicz
giełdowe.pl