Różnice w rentowności mocno spadły

  • Emil Szweda
opublikowano: 12-04-2021, 07:11

Ostatnich 12 miesięcy było wyjątkowo udanych dla inwestujących w korporacyjny dług o śmieciowym ratingu w USA. Według danych ICE Data Services obligacje tego typu przyniosły po raz trzeci w historii ponad 20-procentową stopę zwrotu.

Niezwykłe statystki to w dużym stopniu efekt niskiej bazy i tego, co działo się na rynkach po wybuchu covidowej paniki. Przed rokiem (w marcu) inwestorzy wyprzedawali obligacje firm o niskiej wiarygodności kredytowej, kupowali za to chętnie obligacje skarbowe. Ale w kolejnych kwartałach sytuacja się zmieniła – dług USA tracił, a zyskiwały obligacje firm, które stały się droższe niż przed pandemią. Inwestorzy poszukiwali ryzyka do tego stopnia, że papiery z ratingiem CCC i niższym zyskiwały także w I kwartale tego roku, podczas gdy te o ratingu inwestycyjnym traciły (notując najgorszy kwartał od lat i tracąc ponad 5 proc.) w ślad za rosnącą rentownością obligacji rządowych. Przy czym obligacje korporacyjne o ocenie BBB traciły wolniej niż obligacje skarbowe.

Wszystko to doprowadziło do sytuacji, w której doszło do niezwykłej kompresji spreadów. Rentowności obligacji o ratingu BBB mają mniej niż 1 pkt proc. przewagi nad 10-latkami amerykańskiego rządu, zaś spread między papierami BBB i CCC (lub niższymi) spadł poniżej 5 pkt. proc. wobec prawie 9 pkt proc. przed pandemią (w styczniu 2020 r., kiedy obligacje high yield też sprzedawały się doskonale).

Możemy zaryzykować tezę, że tak niskie spready nie zdołają się utrzymać długo, a rynek czeka powrót do średnich wartości lub przynajmniej wyższych niż obecnie. Może do tego dojść na dwa sposoby. Albo rentowność obligacji skarbowych spadnie, albo korporacyjnych wzrośnie. Intuicja podpowiada, że to drugie rozwiązanie jest bardziej prawdopodobne, ale odpowiedzi możemy też poszukać w pierwszym zdaniu komentarza. 20-procentowe zyski obligacje high yield przynosiły także po pęknięciu bańki dotcomów na przełomie wieku i po zażegnaniu kryzysu z 2008 r. W obydwu przypadkach rentowność obligacji skarbowych najpierw silnie rosła (inwestorzy oczekiwali zwiększonych wydatki państwa, których celem będzie zamortyzowanie kryzysu), a później spadały (gospodarka rozkręcała się i inwestorzy nabierali zaufania do państwowego długu). Powtórka z historii faworyzowałaby więc scenariusz, w którym to obligacje skarbowe zyskają na wartości, a ich rentowność spadnie.

To musisz wiedzieć dziś rano
Codzienny newsletter z najważniejszymi informacjami dla inwestorów.
ZAPISZ MNIE
×
To musisz wiedzieć dziś rano
autor: Kamil Zatoński
Wysyłany codziennie
Kamil Zatoński
Codzienny newsletter z najważniejszymi informacjami dla inwestorów.
ZAPISZ MNIE
Administratorem Pani/a danych osobowych będzie Bonnier Business (Polska) Sp. z o. o. (dalej: my). Adres: ul. Kijowska 1, 03-738 Warszawa. Administratorem Pani/a danych osobowych będzie Bonnier Business (Polska) Sp. z o. o. (dalej: my). Adres: ul. Kijowska 1, 03-738 Warszawa. Nasz telefon kontaktowy to: +48 22 333 99 99. Nasz adres e-mail to: rodo@bonnier.pl. W naszej spółce mamy powołanego Inspektora Ochrony Danych, adres korespondencyjny: ul. Ludwika Narbutta 22 lok. 23, 02-541 Warszawa, e-mail: iod@bonnier.pl. Będziemy przetwarzać Pani/a dane osobowe by wysyłać do Pani/a nasze newslettery. Podstawą prawną przetwarzania będzie wyrażona przez Panią/Pana zgoda oraz nasz „prawnie uzasadniony interes”, który mamy w tym by przedstawiać Pani/u, jako naszemu klientowi, inne nasze oferty. Jeśli to będzie konieczne byśmy mogli wykonywać nasze usługi, Pani/a dane osobowe będą mogły być przekazywane następującym grupom osób: 1) naszym pracownikom lub współpracownikom na podstawie odrębnego upoważnienia, 2) podmiotom, którym zlecimy wykonywanie czynności przetwarzania danych, 3) innym odbiorcom np. kurierom, spółkom z naszej grupy kapitałowej, urzędom skarbowym. Pani/a dane osobowe będą przetwarzane do czasu wycofania wyrażonej zgody. Ma Pani/Pan prawo do: 1) żądania dostępu do treści danych osobowych, 2) ich sprostowania, 3) usunięcia, 4) ograniczenia przetwarzania, 5) przenoszenia danych, 6) wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania oraz 7) cofnięcia zgody (w przypadku jej wcześniejszego wyrażenia) w dowolnym momencie, a także 8) wniesienia skargi do organu nadzorczego (Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych). Podanie danych osobowych warunkuje zapisanie się na newsletter. Jest dobrowolne, ale ich niepodanie wykluczy możliwość świadczenia usługi. Pani/Pana dane osobowe mogą być przetwarzane w sposób zautomatyzowany, w tym również w formie profilowania. Zautomatyzowane podejmowanie decyzji będzie się odbywało przy wykorzystaniu adekwatnych, statystycznych procedur. Celem takiego przetwarzania będzie wyłącznie optymalizacja kierowanej do Pani/Pana oferty naszych produktów lub usług.

W 2000 r. rentowność 10-letnich obligacji przekraczała 6,5 proc., a w 2009 r. dotarła do 4 proc. Teraz – nawet po wzroście o 1,4 pkt proc. od covidowego dołka, sięga 1,7 proc. Możliwości spadku są więc mimo wszystko ograniczone, a wydatki budżetu dopiero mają się rozkręcić (obok wydatków socjalnych szykowane są inwestycje infrastrukturalne). Rynek oczywiście wyprzedza fakty i można uznać, że wzrost potrzeb pożyczkowych został już zdyskontowany ostatnim wzrostem rentowności. Niemniej, przy tak niskich rentownościach kapitał może przyciągnąć tylko obietnica zysków z wyceny. A te nie będą znaczące, bo rentowność nie może spadać w nieskończoność.

Sytuacja w USA do pewnego stopnia jest kopiowana przez nasz rynek, choć porównania są utrudnione, ze względu na powiązanie rentowności obligacji firm ze stawkami WIBOR (a ten stoi w miejscu). W naszym przypadku wybór między obligacjami firm a funduszami obligacji skarbowych musi uwzględniać przewidywania dotyczące stóp procentowych i zachowania rentowności obligacji skarbowych, także na rynkach bazowych.

© ℗
Rozpowszechnianie niniejszego artykułu możliwe jest tylko i wyłącznie zgodnie z postanowieniami „Regulaminu korzystania z artykułów prasowych” i po wcześniejszym uiszczeniu należności, zgodnie z cennikiem.

Polecane