W wyniku wzrostu cen miedzi, w ciągu ostatnich trzech miesięcy cena akcji KGHM wzrosła o 50,4%, osiągając zwrot o 20,9% lepszy od indeksu WIG20.
Sadzimy, że na przestrzeni najbliższych 12-18 miesięcy cena miedzi może dalej rosnąć, nie uważamy jednak, aby miedź przekroczyła średnio-cykliczny poziom 85 USc/lb (1874 US$/tonę).
Zwiększamy nasze prognozy zysku netto dla KGHM na r. 2003 i 2004 o 7% i 20%, do odpowiednio 201 mln zł i 378 mln zł, w wyniku nieznacznie wyższych prognoz cen miedzi w r. 2003 oraz słabszego złotego w r. 2004. KGHM jest notowany na poziomie 17,3x i 9,2x według jednostkowego P/E na lata 2003 i 2004, odpowiednio z 10% premią oraz 35% dyskontem w stosunku do swoich konkurentów. Mimo dyskonta na 2004, naszym zdaniem P/E KGHM-u jest relatywnie wysokie, biorąc pod uwagę fakt, że stosunkowo większa część zysku KGHM-u, w porównaniu do jego konkurentów, musi być przeznaczana na inwestycje odtworzeniowe, w wyniku czego mniejsza część zysków może zostać wypłacana jako dywidenda.
Według wskaźników przepływu wolnych środków pieniężnych (FCF), wycena KGHM wygląda mało atrakcyjnie. Firma notowana jest ze wskaźnikiem 46.4x i 13.5x P/FCF na lata 2003 i 2004, z premią 404% i 66% wobec swoich konkurentów.
W wyniku podwyższenia naszych prognoz, zwiększamy 12-miesieczna cenę docelową akcji KGHM do 16,80 zł z 16,00 zł. Nasza cena docelowa wskazuje na 3,7% potencjał spadkowy akcji w stosunku do obecnej ceny giełdowej, co uzasadnia rekomendację „Poniżej Rynku”.
Inwestorom rozważającym inwestycje w polskie spółki, doradzamy zmniejszenie zaangażowania w KGHM na rzecz inwestycji w akcje PKN Orlen (rekomendacja „Ponad Rynek”, cena docelowa 27,5 zł) oraz TPSA (rekomendacja „Ponad Rynek”, cena docelowa 17,7 zł).
Tomasz Bardzilowski,
DM BZ WBK