Inwestor Wojtek: Analitycy wzięli Atrem pod lupę. Widzą spory potencjał

O tym, że pojawi się pierwsza rekomendacja dla Atremu, wiadomo było od początku lipca, kiedu ruszyła piąta edycja PWPA – Programu Wsparcia Pokrycia Analitycznego organizowanego i finansowanego przez GPW. Eksperci z Domu Maklerskiego BOŚ, którzy zdecydowali się monitorować poznańska firmę, potrzebowali trochę czasu na sporządzenie raportu, ale w końcu jest - w całości można go przeczytać na stronie brokera, a ja postaram się go streścić.

Beneficjent wielomiliardowych inwestycji

Wielu inwestorów najbardziej interesuje kierunek rekomendacji i cena docelowa. W wypadku Atremu są to "kupuj" i 51,8 zł, czyli o prawie 10 zł więcej niż kosztowały na zamknięciu sesji 3 września (raport pojawił się już po sesji, dokładnie o godz. 19). Zdaniem analityków akcje firmy mają atrakcyjny profil inwestycyjny wynikający zarówno z rosnącego potencjału rynku, na którym działa firma, jak również silnych fundamentów operacyjnych.

Maciej Wewiórski i Michał Zamel, autorzy raportu, widzą dwa katalizatory wzrostu spółki. To rekordowe inwestycje w polski sektor energetyczny, w szczególności w modernizację i rozbudowę sieci przesyłowych oraz infrastruktury wysokich i średnich napięć. Ma na to pójść około 200 mld zł.

"Wysoka specjalizacja Atremu w zakresie budowy stacji wysokiego i średniego napięcia oraz instalacji energetycznych w połączeniu z potwierdzonymi referencjami (m.in. od Energi, Enei, GazSystemu) pozycjonuje spółkę jako bezpośredniego beneficjenta tych procesów" - uważają analitycy.

Drugim katalizatorem jest stale rosnący portfel zamówień. Z tym nie do końca tak jest, bo ostatnio informacji o umowach było mniej, stare były rozliczane, więc 27 sierpnia backlog wynosił 512 mln zł i był niższy od rekordowych 560 mln zł raportowanych na koniec czerwca. Obie warości są jednak istonie wyższe od tych z końca 2024 r. (428,9 mln zł).

Porządna dawka wiedzy

Do atutów spółki analitycy zaliczają kompleksowy model biznesowy. Spółka projektuje instalacje, realizuje prace wykonawcze, uruchamia i testuje, a na koniec prowadzi serwis i eksploatację, co umożliwia utrzymanie kontaktu z klientem po zakończeniu projektu. To zdaniem analityków przekłada się na wyższą wartość dodaną, lojalność klientów i wyższe marże, a także pozwala lepiej zarządzać ryzykiem projektowym.

Eksperci zwracają uwagę, że firma ma klientów zarówno w sektorze publicznym, jak i prywatnym, a także wojskowym. Atrem informował już w tym roku m.in. o zamówieniach z Wojskowego Zarządu Infrastruktury w Poznaniu. Spółka chciałaby także zainstnieć w sektorze biometanu - planuje budowę dwóch biometanowni.

W raporcie - co zawsze jest dużym walorem takich opracowań - można znaleźć opis najważniejszych kontraktów spółki, ciekawe porównanie do również notowanego na GPW Elektrotimu (analitycy uważają, że spółki są bardzo podobne pod względem sektorów działalności, rentowności, poziomu zadłużenia, profilu dywidendowego; zwracają uwagę, że Atrem ma relatywnie większy portfel zleceń) i rodzaje ryzyka, z którymi mierzy się firma. Zaliczono do nich m.in. ryzyko utraty kluczowych pracowników i presję płacową.

Ostateczna wycena spółki to wypadkowa wyników uzyskanych dwiema metodami: porównawczą i zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF).

W tej pierwszej wskaźniki dla wybranych, porównwywalnych spółek (dla Atremu uznano, że są to nie tylko Elektrotim, ale także koncerny budowlane jak Budimex, Eiffage czy Ferrovial), uśredniono i odniesiono do prognoz dla Atremu. Tu ważne zastrzeżenie: wyceny bazują na wartościach prognozowanych, które z natury rzeczy są obarczone ryzykiem. To nie jest jednak jakiś problem, bo na monitorowaniu realizacji prognoz w dużej mierze polega inwestowanie. Jeśli zdecydujemy się kupić akcje po rekomendacji, to później powinniśmy sprawdzać, czy scenariusz przyjęty przez analityków jest realizowany.

Dynamiczny trend

Eksperci z DM BOŚ zakładają dynamiczny wzrost przychodów spółki w kolejnych latach. Średniorocznie do 2031 r. ma to być 17,4 proc., a tylko w tym roku 25 proc. (głównie za sprawą kontraktu z Orlenem).

"W kolejnych latach oczekujemy, iż paliwem do dalszych wzrostów będą środki finansowe planowane do wydania na sieci dystrybucyjne oraz rosnącą ilość przetargów rozpisywanych przez podmioty z sektora energetycznego" - napisano w raporcie.

W ślad za przychodami rosnąć ma EBITDA, czyli zysk operacyjny powiększony o amortyzację, a także zysk netto. Ten prognozowany na 2025 r. jest wyższy od zakładanego przez analityka Santander BM (w raporcie z czerwca, który nie zawiera rekomendacji, prognoza wynosiła 24 mln zł). Po I półroczu zysk netto wynosi 10,75 mln zł (+137 proc.). Wskaźnik cena/zysk na 2025 r. to 15,9, co moim zdaniem świadczy o wciąż dość atrakcyjnej wycenie akcji. Dodatkowym atutem jest dywidenda. W tym roku otrzymam w trzech ratach 1,69 zł, a według analityków w kolejnych latach dywidenda powinna rosnąć wraz z poprawą wyników.

Założenia raportu są zgodne z moją tezą inwestycyjną, dlatego wciąż trzymam akcje Atremu w portfelu. Każdy inwestor decyzje podejmuje samodzielnie, dlatego zachęcam was do lektury raportu i wyciągnięcia własnych wniosków. Analitycy nie mają szklanej kuli i też zdarza im się przestrzelić z prognozami - a drobnym drukiem pod koniec raportu napisali "Założenia użyte w  opracowaniu wyceny mogą ulec zmianie, wpływając tym samym na poziom wyceny".