Oferta InPostu pod lupą analityków

Zapisy dla inwestorów indywidualnych kończą się w środę, potem będzie czas dla instytucji, a w drugim tygodniu października dojdzie do debiutu — taki jest harmonogram oferty InPostu, operatora pocztowego z grupy Integer.pl. Oferta jest warta maksymalnie 190 mln zł, przy założeniu, że akcje uda się sprzedać po 33 zł, a do inwestorów trafi 50 proc. minus 1 akcja. W rękach inwestorów indywidualnych może się znaleźć maksymalnie 15 proc. oferty. Spółka zachęca do inwestycji, chwaląc się niskim zadłużeniem, solidną i rosnącą rentownością, a także polityką dywidendową, która zakłada wypłatę do 50 proc. zysku akcjonariuszom. Zapowiada również, że będzie mocno rozwijać się w perspektywicznej branży kurierskiej i uzupełniać ofertę pocztową m.in. usługami finansowymi.

Okiem oferujących…

Domy maklerskie współkoordynujące ofertę podkreślają, że spółka jest głównym beneficjentem liberalizacji polskiego rynku pocztowego i w praktyce jedynym konkurentem Poczty Polskiej, który działa w skali ogólnopolskiej.

— Model biznesowy InPostu jest generalnie pozbawiony wad, które można obserwować u starszego i większego rywala. Statystyki wskazują, że były monopolista stopniowo, ale konsekwentnie, traci udziały w rynku, podczas gdy pozycja InPostu wzmacnia się rok w rok — napisał w materiale dla klientów Krzysztof Kuper, analityk Ipopemy Securities. Ipopema oraz Wood & Company najwięcej nadziei wiążą jednak z rozwojem InPostu w segmencie obsługi zamówień ze sklepów internetowych.

„Po 2016 udział e-commerce w przychodach przekroczy 30 proc. i wejdzie na dwucyfrową ścieżkę wzrostu w latach 2017 i 2018. Nasze szacunki są zasadniczo zgodne z założeniami kierownictwa z programu motywacyjnego z bieżącego roku, ale 34 proc. i 15 proc. niższe od celów na 2016 i 2017 r.” — czytamy w raporcie Wooda.

Współkoordynatorzy oferty wyceniają spółkę na 339-591 mln zł. Najwyższą wartość osiąga w wycenie DCF Wooda. Porównując do zagranicznych odpowiedników, w zależności o branych pod uwagę wskaźników, ten sam broker wycenia jednak InPost na 339-483 mln zł, czyli 29,33-41,79 zł za akcję. Ipopema jest bardziej wstrzemięźliwa. Metodą porównawczą wycenia konkurenta Poczty Polskiej na 328-431 mln zł, czyli 28,38-37,29 zł za akcję. Metodą DCF na 435 mln zł. Zaznacza jednak, że nie uwzględnia ewentualnego uruchomienia działalności kurierskiej, której wartość szacuje na około 220 mln zł. Wood pokusił się jeszcze o wycenę Inpostu na podstawie transakcji fuzji i przejęć na polskim rynku usług kurierskich w ostatnim roku — wyszło mu 447 mln zł.

…zdaniem niezależnych

Analitycy z biur maklerskich, które nie pracują przy ofercie InPostu, nie chcieli odnosić się do wyceny spółki. Podkreślają jednak, że inwestorzy zainteresowani zakupem akcji pocztowej spółki muszą zdawać sobie sprawę z pewnych rodzajów ryzyka.

— Podstawowym jest możliwość utraty kontraktu na obsługę sądów i prokuratur, co na pewno przełożyłoby się na poziom przyszłorocznych przychodów i zysków. Warto zwrócić uwagę na to, że w warunkach nowego przetargu jest również zawarte kryterium społeczne [dotyczące m.in. odsetka pracowników na etatach — red.], które może stawiać Pocztę Polską w lepszej pozycji startowej. Mimo to prezes InPostu twierdzi, że szanse na wygraną nie są mniejsze niż 2 lata temu — mówi Jakub Viscardi, analityk DM BOŚ.

W ubiegłym roku kontrakt sądowy przyniósł InPostowi około 43 proc. przychodów. Obowiązuje on do końca tego roku. Nową procedurę przetargową już rozpisano, ale po odwołaniach tak spółek z grupy InPostu, jak i Poczty Polskiej termin otwarcia ofert kilkakrotnie przesuwano. Na rozstrzygnięcia nie ma więc co liczyć przed IPO. Przedstawiciele InPostu zapewniali, że spółka „przeżyje bez sądów” i kontrakt spełnił już swoją rolę, bo dzięki niemu spółka zbudowała ogólnopolską sieć placówek i teraz może dzięki niej skutecznie walczyć w innych przetargach.

— InPost walczy o nowych klientów w administracji, ale nie można wykluczyć, że np. po pierwszym kwartale przyszłego roku, kiedy przestanie obsługiwać sądy, ilość nowych kontraktów nie skompensuje całkowicie tego ubytku — mówi Jakub Viscardi. Tymczasem kurs Integera.pl jest blisko wieloletniego minimum. W czwartek za akcje spółki płacono mniej niż 115 zł.

W tym roku gorzej było tylko przez chwilę w połowie czerwca, wcześniej notowania były na tym poziomie na przełomie 2011 i 2012 r. Pod koniec 2013 r. płacono za nie nawet 325 zł.

— Dla Integera oferta publiczna InPostu oznacza przeniesienie środka ciężkości na bardziej perspektywicznybiznes paczkomatowy. Wymaga on dużych inwestycji, więc oczywiście im wyższa cena sprzedaży InPostu, tym lepiej dla Integera. Spółka nie straci jednak ekspozycji na biznes pocztowy, który już dziś jest rentowny, a udział InPostu na tym rynku pozostaje na stabilnym poziomie — ocenia Jakub Viscardi.

Plusy i minusy

Plusy

Szybko rosnący udział e-commerce w rynku sprzedaży detalicznej, będący w Polsce poniżej średniej unijnej Jedyny konkurent Poczty Polskiej działający w skali ogólnopolskiej i mający efektywniejszy od Poczty model biznesowy Relatywnie wczesna faza liberalizacji rynku pocztowego Brak znaczących potrzeb inwestycyjnych, co daje szanse na wypłaty dywidend

Minusy

Potencjalna utrata kontraktu z Ministerstwem Sprawiedliwości Ryzyko wzajemnych roszczeń po zerwaniu umowy z Ruchem w lipcu 2015 r. Wysokie oczekiwania finansowe współpracujących z firmą agentów zewnętrznych Ryzyko potencjalnych zmian w prawie, które wzmocnią pozycję Poczty Polskiej

Tłoczno na pierwotnym, ale…

W drugim półroczu 2015 r. jest szansa na przeprowadzenie pięciu dużych ofert publicznych, o wartości powyżej 100 mln USD każda — powiedział w zeszłym tygodniu Paweł Tamborski, prezes GPW. Jednym z kandydatów do wejścia na parkiet będzie X-Trade Brokers, którego prospekt emisyjny według informacji agencji Bloomberg trafił właśnie do KNF. Wartość oferty może przekroczyć 100 mln EUR (420 mln zł). Około 200-300 mln zł mogła być warta oferta Banku Pocztowego (emisja i sprzedaż pakietu przez PKO BP), ale nie wiadomo, czy dojdzie do skutku. Przesądzone jest to w przypadku Enter Air, czarterowej linii lotniczej, której prospekt emisyjny stracił ważność. 21 września kończą się natomiast zapisy inwestorów indywidualnych na akcje AAT Holding, producenta systemów przeciwpożarowych. IPO ma wartość do 120 mln zł. Od początku roku na GPW pojawiło się 14 nowych firm, przy czym tylko dziewięć poprzedziło debiut sprzedażą akcji. [KZ]

8proc. Taki pakiet akcji spółki może objąć Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju, wynika z aneksu do prospektu emisyjnego InPostu.