Akcje PCW tanieją wbrew fundamentom
Polifarb Cieszyn Wrocław (PCW) to jedyny obecnie producent farb i lakierów notowany na warszawskiej giełdzie. Spółka powstała z połączenia dwóch firm z Cieszyna i Wrocławia, które notabene były wcześniej spółkami giełdowymi. Fuzja obu podmiotów została zarejestrowana we wrześniu 1997 roku i polegała na wyemitowaniu akcji zamiennych dla udziałowców spółki wrocławskiej. PCW zbudował wokół siebie grupę kapitałową, w skład której wchodzą dwie spółki zależne, sześć stowarzyszonych oraz szesnaście nie objętych konsolidacją.
PodstawowĄ działalnością firmy jest produkcja farb i lakierów oraz handel artykułami chemicznymi. Firma jest największym tego typu producentem w Polsce, jej udział w rynku szacowany jest na ponad 20 proc. Spółka jest jedną z największych w giełdowej branży chemicznej, przy czym jednocześnie wyróżnia się korzystnie pod kątem zyskowności. Firma należy do grona spó-łek wzrostowych, które regularnie z roku na rok znacząco poprawiają osiągane wyniki finansowe.
Spośród czterech największych podmiotów z branży chemicznej to właśnie cieszyńsko-wrocławski producent farb i lakierów najefektywniej wykorzystuje swój majątek. Zysk od kapitału własnego ROE wynosi 17,69 proc., natomiast zyskowność aktywów ROA kształtuje się na poziomie 22,82 proc. Są to dużo lepsze wyniki od średniej branżowej, wynoszącej odpowiednio 12,7 proc i 13,91 proc. Rentowność sprzedaży netto wynosi 5,6 proc., zaś brutto 8,52 proc. Te wyniki są z kolei nieco gorsze od średniej dla branży (odpowiednio 6,3 proc. i 9 proc.). Licząc narastająco zyski za okres październik 1999-wrzesień 2000, spółka zarobiła netto 61,1 mln zł przy przychodach w kwocie 1,08 mld zł. Zysk brutto plus odsetki — Ebit, wyniósł 101,2 mln zł, zaś zysk operacyjny plus amortyzacja Ebitda — 135,7 mln zł. Firma w porównaniu do innych spółek chemicznych posiada niskie wskaźniki zadłużenia. Zobowiązania ogółem w stosunku do aktywów nie przekraczają 17 proc. Zobowiązania w stosunku do kapitału własnego stanowią 23 proc., zaś zobowiązania długoterminowe to zaledwie 1 proc. wartości kapitału własnego.
Niezłe wyniki finansowe i bezpieczna struktura zadłużenia Polifarbu Cieszyn-Wrocław nie znajdują jednak uznania wśród inwestorów giełdowych. Wartość księgowa firmy znacznie przekracza rynkową wycenę spółki, wskaźnik P/BV wynosi 0,71. Mimo że cała branża chemiczna wyceniana jest nisko, to P/BV PCW jest znacznie niższy od średniej sektorowej wynoszącej 0,95. Z kolei wskaźnik cena/zysk pokazujący stosunek wartości akcji do przypadającego na nią zysku dla PCW wynosi 4, co jest jednym z najniższych nie tylko w branży chemicznej, ale w ogóle wśród wszystkich spółek giełdowych. Akcje spółki należą do kategorii bardziej ryzykownych, z współczynnikiem beta wynoszącym 1,6. Teoretycznie więc powinny przynosić wyższe stopy zwrotu niż rynek w okresach dobrej koniunktury giełdowej. Jednocześnie jednak kurs ulega silnym spadkom przy bessie. Znalazło to potwierdzenie w kształtowaniu się wartości akcji w roku 2000. Walory spółki wzrastały szybciej od rynku na przełomie 1999/2000 r., ale w całym minionym roku przyniosły już stratę wyższą niż WIG.
Polifarb ma jednego dużego akcjonariusza, jakim jest jego inwestor strategiczny Kalon BV. W jego posiadaniu znajduje się 66,71 proc. akcji. Wydawałoby się, że spółka posiada wystarczający free-float. Jednak obrót generowany na akcjach producenta farb rzadko przekraczał w roku 2000 poziom 1 mln zł. Akcje spółki nie cieszą się zainteresowaniem inwestorów portfelowych. Fundusze emerytalne mają ogółem 4,6 proc. udziału w kapitale, zaś fundusze inwestycyjne posiadały w połowie minionego roku niecały 1 procent akcji. Kalon oficjalne ogłosił udział w kapitale w wysokości 66,7 proc, jeżeli do tego dodamy 5,5 proc., jakie mają inwestorzy finansowi, wychodzi 72,2 proc. Przy tak niewielkich obrotach trudne jest znalezienie odpowiedzi, kto ma pozostałe 27 proc. akcji. Najbardziej prawdopodobne wydaje się ich zaparkowanie przez inwestora strategicznego Kalon BV. Taki manewr w przypadku zapomnianego Polifarbu praktycznie może przejść niezauważony.